>> 華創(chuàng)證券-【策略快評】市場點評：“中國版平準(zhǔn)基金”打響關(guān)稅反擊戰(zhàn)第一槍-250409
| 上傳日期： |
2025/4/9 |
大小： |
658KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
姚佩,林昊 |
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市場已處底部配置區(qū)間，關(guān)稅沖擊轉(zhuǎn)向政策對沖的第二階段。我們認(rèn)為A股對關(guān)稅的定價反應(yīng)，已從第一階段雙方互加關(guān)稅、風(fēng)險偏好下挫引發(fā)指數(shù)較大回調(diào)，轉(zhuǎn)向第二階段，國內(nèi)一攬子寬松政策對沖基本面下行。此時政策出臺力度節(jié)奏，會對市場走勢產(chǎn)生更關(guān)鍵影響。對政策的觀察思路，可借鑒去年9/24前后經(jīng)驗，即：1）首先通過央行的貨幣政策工具支持，形成國家隊資金入市，穩(wěn)定資產(chǎn)價格。去年9/24流動性支持的重要標(biāo)志是央行提供的兩項貨幣政策結(jié)構(gòu)性工具，即證券基金保險互換便利、股票回購&增持專項再貸款，從而形成入市資金彈藥庫，引發(fā)市場風(fēng)偏的底部反轉(zhuǎn)，帶動上證指數(shù)由2800點以下在短短3個交易日便漲至3000點以上；2）隨后市場能夠在3000點以上穩(wěn)住，則是仰仗于第二階段、即從去年10月開啟的貨幣財政雙寬，對于經(jīng)濟基本面穩(wěn)定的效力。以上構(gòu)成了過去半年再通脹牛市背后的政策基準(zhǔn)假設(shè)。
關(guān)稅反擊戰(zhàn)第一槍：“中國版平準(zhǔn)基金”入市，提供足量流動性彈藥。參考上述經(jīng)驗，當(dāng)下政策路徑或處于類似的第一階段，相比于去年924，本輪政策銜接更為通暢，表現(xiàn)為央行再貸款→匯金公司→匯金公司增持多體量ETF，以及央行再貸款→國新、誠通國資運營投資平臺→相關(guān)央國企回購，整體形成了較為通暢的央行資金入市流動性支持工具。另一方面上市公司整體回購計劃披露規(guī)模也已明顯增加，25/4/7-8新增披露規(guī)模高達205億元。中長線資金帶頭入市，對于第一階段市場風(fēng)偏大幅下挫后的恐慌情緒將起到極為明顯的穩(wěn)定價值。
防守反擊的政策跟蹤：4月政治局會議窗口。正如我們二季度策略報告《柳暗花又明——25Q2A股策略展望》、以及周觀點《打得一拳開，免得百拳來——策略周聚焦》所述，在對外政策面臨關(guān)稅沖擊保持強硬態(tài)度之下，對內(nèi)則會進一步打開中國再通脹政策的窗口期。我們認(rèn)為重點觀測4月政治局會議，包括但不限于專項債發(fā)行進一步提速、央行擇機降準(zhǔn)降息寬松等政策有望推出，即構(gòu)成類似于去年10月在資產(chǎn)價格企穩(wěn)之后，更多針對基本面的增量政策落地。
此刻量比價更重要，無需恐慌?；诋?dāng)下的對沖政策，我們認(rèn)為股市成交額代表的風(fēng)險偏好修復(fù)，可能會比基本面政策的落地要更為領(lǐng)先，如去年9-10月整體市場成交額始終維持在1.5萬億以上，充分證明當(dāng)時的流動性工具支持下市場風(fēng)偏已得到有效提振。當(dāng)下同樣“量”相比“價”是更重要的觀測指標(biāo)，即市場成交額在未來一到兩周若能夠維持在1.5萬億以上，那么當(dāng)下的防守反擊時刻也將在市場本身的量價交易中進一步積累延續(xù)。
配置：布局錯殺股&央國企回購增持組合?；趪谊犢Y金的積極入市維穩(wěn)，市場當(dāng)前位置我們認(rèn)為不必再過分的恐慌與悲觀。從年度絕對收益視角來看，我們重視兩類機會：1）積極尋找錯殺后的底部布局機會。根據(jù)華創(chuàng)證券研究所行業(yè)組反饋，共搜集了46家具備較大年度配置價值的個股，主要集中于三個方面：①對美出口敞口較小，關(guān)稅對營收影響有限，如制造板塊中的機械、汽車等；②內(nèi)需品種，如消費板塊中的食飲、醫(yī)藥等；③存在股息率支撐且未來可能實施回購，如銀行、周期板塊等。2）紅利短期避風(fēng)港：重點關(guān)注央國企回購增持組合。當(dāng)前誠通、國新旗下央國企公司集中發(fā)布回購增持計劃，以及上海、浙江國資委均強調(diào)國企市值管理工作中用好股票增持回購再貸款工具，我們認(rèn)為后續(xù)將會有更多央國企參與入市維穩(wěn)過程中，形成更強的股東回報支持，而此類公司更多集中在現(xiàn)金充裕的央國企，從而借助央行工具或自有資金進行回購增持。而若有后續(xù)更多針對基本面的貨幣寬松政策、以及更強的財政刺激力度落地驗證，則市場風(fēng)險偏好抬升后或有望重回小盤成長、追逐科技風(fēng)格。
風(fēng)險提示：
宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期；海外經(jīng)濟疲弱；歷史經(jīng)驗不代表未來。
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