>> 華創(chuàng)證券-【宏觀快評(píng)】特朗普對(duì)等關(guān)稅的八大估算-250403
| 上傳日期： |
2025/4/3 |
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pdf 共20頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張瑜,夏雪 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事項(xiàng)
美東時(shí)間4月2日下午16:00，特朗普公布“互惠對(duì)等關(guān)稅”具體加征方案：1）對(duì)所有進(jìn)口商品征10%基準(zhǔn)關(guān)稅，部分國(guó)家或地區(qū)另算，標(biāo)準(zhǔn)是“1/2對(duì)等”，即按美國(guó)估算的貿(mào)易伙伴對(duì)美國(guó)征收稅率（包括所謂匯率操縱和貿(mào)易壁壘）的一半征收。2）其中，基準(zhǔn)10%關(guān)稅將于美東時(shí)間4月5日凌晨0:01生效（北京時(shí)間4月5日中午12:01），對(duì)等關(guān)稅將于美東時(shí)間4月9日凌晨0:01生效（北京時(shí)間4月9日中午12:01）。3）受232條款約束的產(chǎn)品，包括汽車(chē)及零部件、鋼鋁、木材、銅將被排除在對(duì)等關(guān)稅外。4）汽車(chē)25%關(guān)稅將于美東時(shí)間4月3日凌晨0:01生效（北京時(shí)間4月3日中午12:01），零部件25%關(guān)稅推遲一個(gè)月到5月3日生效。4）據(jù)白宮高級(jí)官員，符合美墨加協(xié)定的墨西哥、加拿大將繼續(xù)取得豁免，包括芬太尼關(guān)稅豁免。
主要觀點(diǎn)
一、本次對(duì)等關(guān)稅美國(guó)加征了多少關(guān)稅？
（一）本次美國(guó)加了多少關(guān)稅？
僅考慮互惠對(duì)等關(guān)稅的加征，按照2024年各國(guó)或地區(qū)占美國(guó)進(jìn)口比例做權(quán)重計(jì)算加權(quán)平均，相當(dāng)于美國(guó)整體關(guān)稅率提高18.2%。若考慮剔除232條款涉及的汽車(chē)及零部件、鋼鋁及衍生品，其占2024年美國(guó)總進(jìn)口約23.9%，則互惠對(duì)等關(guān)稅帶來(lái)美國(guó)整體稅率提高約13.9%，需要注意，該數(shù)字可能有所高估，因?yàn)樘蕹倪€應(yīng)該包括銅、半導(dǎo)體、藥品等關(guān)鍵商品，但由于聯(lián)邦公報(bào)尚未正式發(fā)布，無(wú)法確定這些商品剔除范圍，此處略去不算。
具體到細(xì)分區(qū)域，關(guān)注本次互惠對(duì)等加征區(qū)域占美國(guó)進(jìn)口比例前30的經(jīng)濟(jì)體（合計(jì)占比為68.3%）。其中，加征關(guān)稅率最高的是柬埔寨49%、越南46%、伊拉克39%、孟加拉國(guó)37%、泰國(guó)36%，中國(guó)大陸位于第6位，加征34%。
（二）“互惠對(duì)等”原則下還有潛在加征空間嗎？
首先，如何理解特朗普的“對(duì)等關(guān)稅”？1）按USTR計(jì)算公式，其表示的是加征關(guān)稅→美國(guó)從國(guó)家i進(jìn)口下降→美國(guó)對(duì)國(guó)家i貿(mào)易逆差降至0。2）但是由于USTR參數(shù)的選取，恰好使其對(duì)國(guó)家A加征關(guān)稅率=美國(guó)對(duì)國(guó)家A逆差/美國(guó)從國(guó)家A進(jìn)口，其大致可以理解為A國(guó)對(duì)美出口的“利潤(rùn)率”，美國(guó)估算出的貿(mào)易伙伴對(duì)美稅率，大體等于該“利潤(rùn)率”（圖3），而美國(guó)宣告的加征稅率，大體等于該利潤(rùn)率的1/2，即，美國(guó)要把貿(mào)易伙伴從美國(guó)進(jìn)口中賺取的利潤(rùn)與之“對(duì)半分”。
按照美國(guó)對(duì)貿(mào)易伙伴稅率的估算，列舉出的150個(gè)貿(mào)易伙伴對(duì)美國(guó)稅率（含匯率政策和貿(mào)易壁壘）加權(quán)平均為35%左右，本次加征18.2%，只加了1/2對(duì)等，還有16.7%的加征空間。但如果考慮對(duì)中國(guó)有效關(guān)稅率水平=10.7%（2024年）+20%（2-3月新加）+34%（互惠對(duì)等新加）=64.7%，而美國(guó)估算的中國(guó)對(duì)美稅率（含匯率政策和貿(mào)易壁壘）約為67%，對(duì)中國(guó)再加征空間或不大。
二、對(duì)等關(guān)稅對(duì)中美通脹的沖擊
?。ㄒ唬?duì)美國(guó)通脹的影響
受關(guān)稅消息擾動(dòng)，雖然美國(guó)普通消費(fèi)者的中短期通脹預(yù)期明顯升溫，但專(zhuān)業(yè)人士以及市場(chǎng)交易的中長(zhǎng)期通脹預(yù)期依然平穩(wěn)并未脫錨，因此僅考慮關(guān)稅可能帶來(lái)的短期影響。大致估算本次關(guān)稅稅率提升（18.2%）對(duì)短期通脹的提升幅度約為0.7~1.6百分點(diǎn)，中值約1.2個(gè)百分點(diǎn)。
?。ǘ?duì)中國(guó)通脹的影響
特朗普對(duì)華關(guān)稅（+34%）以及對(duì)等關(guān)稅（整體稅率提升18.2%）可能導(dǎo)致我國(guó)出口增速下降3.5-11個(gè)百分點(diǎn)，則對(duì)PPI的拖累可能達(dá)到0.7-2.2個(gè)百分點(diǎn)。鑒于我國(guó)目前產(chǎn)業(yè)鏈的完備性和韌性，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)的估算幅度可能會(huì)偏高。
三、對(duì)等關(guān)稅將提高美國(guó)多少財(cái)政收入？
預(yù)計(jì)特朗普關(guān)稅帶來(lái)的財(cái)政收入大約3499~5035億美元/年，未來(lái)十年累計(jì)約3.5~5.0萬(wàn)億美元。
四、對(duì)等關(guān)稅對(duì)美歐GDP的沖擊
?。ㄒ唬?duì)等關(guān)稅對(duì)美國(guó)GDP的沖擊
本次特朗普關(guān)稅對(duì)美國(guó)GDP的拖累大約0.2~1.5個(gè)百分點(diǎn)（考慮金融沖擊）。綜合海外的三方研究，10%的整體關(guān)稅稅率提升，對(duì)美國(guó)當(dāng)年GDP的拖累約0.1-0.2個(gè)百分點(diǎn)，若考慮金融沖擊，可能達(dá)到約0.8個(gè)百分點(diǎn)。
?。ǘ?duì)等關(guān)稅對(duì)歐元區(qū)GDP的沖擊
本輪美國(guó)對(duì)歐元區(qū)加征關(guān)稅率20%，整體進(jìn)口關(guān)稅率提高18.2%，大體接近，其對(duì)歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)沖擊或主要源自普加關(guān)稅對(duì)整體需求造成的負(fù)面沖擊。本次加征關(guān)稅（約20%）或影響歐元區(qū)GDP-0.06%~-1%，中值0.5個(gè)百分點(diǎn)左右。
五、對(duì)等關(guān)稅對(duì)中國(guó)出口和GDP的影響
?。ㄒ唬?duì)中國(guó)出口的沖擊
1、今年以來(lái)特朗普對(duì)中國(guó)加了多少關(guān)稅？今年截至3月累計(jì)對(duì)華加征20%關(guān)稅，本輪加征34%，合計(jì)加征54%。
2、本次加征關(guān)稅對(duì)中國(guó)出口的影響測(cè)算
本輪美國(guó)對(duì)中國(guó)加征關(guān)稅率34%，整體進(jìn)口關(guān)稅率提高18.2%，其對(duì)中國(guó)出口的負(fù)面沖擊我們參考兩條思路測(cè)算，結(jié)論是：普加18.2%關(guān)稅，或影響中國(guó)出口3.5%~5.4%，若額外考慮對(duì)中國(guó)加征關(guān)稅（34%）高于整體可能帶來(lái)的貿(mào)易轉(zhuǎn)移影響，則對(duì)整體出口沖擊或可達(dá)-7%~-11%。需要特別注意，該影響可能存在高估風(fēng)險(xiǎn)，一方面，中國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)可能使我們保持份額，另一方面，我們或可開(kāi)拓非美市場(chǎng)填補(bǔ)一部分美國(guó)市場(chǎng)損失。
3、二季度出口怎么看？
按2-3月加征20%+本次互惠對(duì)等
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