>> 誠(chéng)通證券-安徽合力(600761)外部市場(chǎng)環(huán)境震蕩加劇，公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)健-250408
| 上傳日期： |
2025/4/9 |
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pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
誠(chéng)通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
范云浩 |
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事件：
公司發(fā)布2024年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入173.25億元，同比增長(zhǎng)0.99%；歸母凈利潤(rùn)13.20億元，同比增長(zhǎng)0.18%；扣非歸母凈利潤(rùn)10.37億元，同比下降5.84%；銷售毛利率為23.46%，同比上升2.85pct；銷售凈利率為8.66%，同比上升0.56pct。
單四季度公司營(yíng)業(yè)收入為39.17億元，同比下降2.67%，環(huán)比下降10.99%；歸母凈利潤(rùn)為2.18億元，同比下降33.98%，環(huán)比下降26.77%；扣非歸母凈利潤(rùn)為0.73億元，同比下降70.85%，環(huán)比下降70.26%。
利潤(rùn)增速低于收入增速，主要系期間費(fèi)用提升影響
2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收173.25億元，同比增長(zhǎng)0.99%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.20億元，同比增長(zhǎng)0.18%。利潤(rùn)增速略低于收入增速，主要系期間費(fèi)用增加影響：①銷售費(fèi)用8.80億元，同比增加24.67%，主要用于南美、大洋洲、歐洲等海外中心的建設(shè)以及新興板塊的布局；②研發(fā)費(fèi)用10.86億元，同比增加14.02%，主要用于加大材料方面研發(fā)投入，且海外研發(fā)中心建設(shè)費(fèi)用在第四季度集中體現(xiàn)；③管理費(fèi)用5.71億元，同比增加19.02%，主要是合并收購(gòu)好運(yùn)機(jī)械、安鑫貨叉，以及新興產(chǎn)業(yè)板塊布局所致。隨著積壓費(fèi)用集中體現(xiàn)、費(fèi)用控制力度持續(xù)加大，未來(lái)公司利潤(rùn)增速有望修復(fù)。
2024年公司叉車整機(jī)銷量大幅增長(zhǎng)，單四季度業(yè)績(jī)短暫下滑
全年來(lái)看，2024年公司內(nèi)外銷增速同步跑贏行業(yè)。2024年，國(guó)內(nèi)叉車行業(yè)總銷量128.55萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)9.52%；其中內(nèi)銷80.50萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)4.77%；出口48.05萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)18.53%。公司整機(jī)銷量34.02萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)16.53%，市占率約為26.46%；其中內(nèi)銷21.38萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)8.13%；出口12.64萬(wàn)臺(tái)，同比大幅增長(zhǎng)34.08%，對(duì)總體銷量的拉動(dòng)作用顯著。
單四季度來(lái)看，2024年10月叉車行業(yè)內(nèi)外銷同步環(huán)比下滑，拉低四季度行業(yè)景氣度。10月，叉車總銷量9.86萬(wàn)臺(tái)，同比上升0.44%，環(huán)比下降7.00%；其中內(nèi)銷6.06萬(wàn)臺(tái)，同比下降5.99%，環(huán)比下降3.48%；出口3.7萬(wàn)臺(tái)，同比上升12.72%，環(huán)比下降12.10%。10月份的下滑表現(xiàn)拉低了第四季度行業(yè)整體景氣度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收39.17億元，同比下降2.67%，環(huán)比下降10.99%。
海外營(yíng)收盈利水平優(yōu)秀，仍是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)重心
從營(yíng)收角度來(lái)看，2024年公司外銷增速34.08%，較內(nèi)銷增速高25.95pct；從毛利率的角度來(lái)看，2024年公司國(guó)內(nèi)毛利率為21.25%，yoy +2.98pct；海外毛利率為26.20%，yoy +2.01pct。海外毛利率較國(guó)內(nèi)毛利率高4.95pct，是公司提升盈利能力的重要錨點(diǎn)。目前，公司市占率較高的區(qū)域有泰國(guó)、墨西哥、俄羅斯、阿根廷、越南等。在美國(guó)關(guān)稅政策存在較大不確定性的情況下，公司未來(lái)將繼續(xù)著力開(kāi)拓歐洲和南美等市場(chǎng)，在海外市場(chǎng)不斷發(fā)掘業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。
資源投入力度不斷加大，看好公司智能物流業(yè)務(wù)發(fā)展前景
電動(dòng)化浪潮下，智能化是叉車和工業(yè)制造行業(yè)的必然趨勢(shì)。自2024年4月并購(gòu)宇鋒智能以來(lái)，公司智能物流產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)完善，實(shí)現(xiàn)合力智能物流產(chǎn)業(yè)園順利開(kāi)園；結(jié)合與華為等頭部AI企業(yè)的緊密合作，公司智能物流業(yè)務(wù)整體競(jìng)爭(zhēng)力和產(chǎn)業(yè)附加值不斷提升。目前公司在智能物流系統(tǒng)領(lǐng)域自主開(kāi)發(fā)了CCS（調(diào)度控制中心）、WMS（倉(cāng)儲(chǔ)管理系統(tǒng)）、PMS（生產(chǎn)管理系統(tǒng)）、MOM（中間件）等物流管理系統(tǒng)；涵蓋叉車式、移載式、牽引式以及非標(biāo)定制化AGV產(chǎn)品，已成功應(yīng)用于家居制造、物流倉(cāng)儲(chǔ)、百貨超市、機(jī)械制造、汽配加工、電子加工等行業(yè)。我們認(rèn)為，隨著公司在研發(fā)、人員、新工廠等方面持續(xù)加大投入，智能物流業(yè)務(wù)有望保持快速增長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議
盈利預(yù)測(cè)：考慮到2025年叉車內(nèi)銷短期承壓、美國(guó)提升關(guān)稅制造貿(mào)易摩擦等因素，我們保守預(yù)計(jì)2025~2027年，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入180.52/ 196.92/220.50億元，yoy +4.2%/ 9.1%/ 12.0%，分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)14.01/ 15.96/ 18.37億元，yoy +6.1%/ 13.9%/ 15.1%，對(duì)應(yīng)PE分別為10.5/ 9.2/ 8.0X。
投資評(píng)級(jí)：公司以全球化、鋰電化為矛，以弱周期、后周期為盾，兼具成長(zhǎng)性+防御性屬性，屬于當(dāng)前稀缺性資產(chǎn)，我們認(rèn)為安徽合力估值被低估?？紤]未來(lái)有較大成長(zhǎng)空間，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：全球貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法預(yù)判；國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)較大系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)電動(dòng)化、鋰電化進(jìn)展不及預(yù)期
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