>> 東吳證券-古井貢酒(000596)2024年業(yè)績快報點評：穩(wěn)健收官，平穩(wěn)過渡-250409
| 上傳日期： |
2025/4/9 |
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| 696KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫瑜,蘇鋮 |
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投資要點
事件：公司發(fā)布2024年業(yè)績快報，24FY實現(xiàn)總營收235.8億元，同增16.4%；利潤總額77.9億元，同增23.0%；歸母凈利55.1億元，同增20.2%。相應(yīng)估算24Q4總營收、利潤總額、歸母凈利分別同增4.8%、1.6%、-1.2%。業(yè)績基本符合市場預(yù)期，所得稅對凈利增速造成拖累。
24FY穩(wěn)健收官，省內(nèi)保持強勢。2024年公司持續(xù)推動省內(nèi)網(wǎng)點下沉，省外樣本市場亦打造穩(wěn)步推進。1）分產(chǎn)品：24FY估算古井分部收入同增約17%，其中預(yù)計年份原漿收入同增約20%，古5、獻禮等合計同比實現(xiàn)個位數(shù)增長，古20同增雙位數(shù)，古8、古16增速更快。2024年商務(wù)需求邊際趨弱背景下，公司宴席及動銷活動主要向古8、古16傾斜。2）分區(qū)域看：24FY古井省內(nèi)增速略快于省外，其中古8及以下產(chǎn)品省內(nèi)外收入增速差異不大，但省內(nèi)古16、古20結(jié)構(gòu)性增長好于省外：1是省內(nèi)古井引領(lǐng)消費升級卓有成效，2是古20明確省外控量保價，并加強竄貨整治，省外回流省內(nèi)現(xiàn)象顯著減少。
24FY歸母凈利率同增0.7pct，稅金造成負(fù)面擾動。2024年公司歸母凈利率同比+0.7pct至23.4%，還原營業(yè)稅金及所得稅影響，估算實際歸母凈利率同增近2pct，基本符合預(yù)期，預(yù)計主因費效提升貢獻。2024年公司資源投放效率進一步提升，品牌投放維持存量規(guī)模，地面營銷費用則實行固定投向管理，削減隨量、促銷費用，C端費用落地考核加強。24H2產(chǎn)品結(jié)構(gòu)回落背景下，預(yù)計全年毛利率增幅較此前2年有所收窄。
省內(nèi)外縱深推進，產(chǎn)品布局持續(xù)完善。2025年古井省內(nèi)網(wǎng)點下沉及宴席開拓繼續(xù)保持強勢，預(yù)計古8、古16仍有望保持較快增長；省外古16、古20逆勢拓客難度增大，將邊際加強塔基產(chǎn)品動銷培育，一方面通過古5、古8終端強綁定及宴席培育等舉措爭取收入增量，另一方面百元以下新品投放（古井貢酒·第八代以及光瓶酒老瓷貢）也將幫助強化營收貢獻。
盈利預(yù)測與投資評級：收入端，25Q1古井回款任務(wù)順利推進，預(yù)計全年收入雙位數(shù)增長壓力不大；利潤端，考慮2024年稅金影響，預(yù)計2025年凈利率同比仍有改善空間。參考2024業(yè)績快報以及2025開年回款動銷情況，相應(yīng)調(diào)整2024~2026年歸母凈利潤為55.1、63.1、74.1億元（前值為57.0、66.7、79.3億元），同比+20%、15%、17%，對應(yīng)PE為16.5、14.4、12.3倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期、次高端擴容不及預(yù)期、黃鶴樓營收表現(xiàn)不及預(yù)期。
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