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本期投資提示：
　　預(yù)計(jì)集中兌現(xiàn)非息基數(shù)壓力下，一季報(bào)上市銀行營(yíng)收或小幅負(fù)增，但業(yè)績(jī)延續(xù)正增凸顯穩(wěn)健性：根據(jù)我們對(duì)重點(diǎn)上市銀行跟蹤和預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025年一季報(bào)上市銀行營(yíng)收同比下滑0.7%（2024年為同比持平），歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)1.1%（2024年為2.4%）。從不同類型銀行來看，我們總體判斷國(guó)有大行錨定行業(yè)利潤(rùn)正增基本盤，股份行及城農(nóng)商行集中體現(xiàn)營(yíng)收壓力，但優(yōu)質(zhì)銀行仍將業(yè)績(jī)領(lǐng)跑。具體而言，預(yù)計(jì)城、農(nóng)商行營(yíng)收分別同比增長(zhǎng)3.6%/1%（2024為7.7%/3.1%），歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)7.9%/4.3%（2024為9.5%/5.5%），其中江浙及成渝地區(qū)城農(nóng)商行有望繼續(xù)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)大個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)的同業(yè)領(lǐng)先表現(xiàn)。國(guó)有行底部平穩(wěn)，預(yù)計(jì)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)分別同比微降0.5%、增長(zhǎng)0.9%。股份行整體營(yíng)收利潤(rùn)或落入負(fù)增區(qū)間且分化進(jìn)一步凸顯，預(yù)計(jì)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)分別同比下降2.3%和下降0.2%，關(guān)注其中有望更早實(shí)現(xiàn)營(yíng)收修復(fù)、業(yè)績(jī)正增的銀行。
　　與金融市場(chǎng)投資相關(guān)的其他非息收入是一季度銀行營(yíng)收的最大壓力，主要受到同期債市收益高基數(shù)以及年初以來利率上行帶動(dòng)公允價(jià)值較年初凈虧損影響，股份行及城農(nóng)商行影響將尤為明顯，銀行或適度兌現(xiàn)OCI類資產(chǎn)浮盈平滑營(yíng)收壓力：
　　1）市場(chǎng)利率走勢(shì)差異造成非息收入基數(shù)壓力的主要原因：2024年一季度十年期國(guó)債收益率最大下降幅度約30bps（2023年同期約下降12bps），以及部分銀行2024年初存款增長(zhǎng)超預(yù)期但實(shí)體零售信貸需求偏弱，進(jìn)而大幅增配債券做大金市業(yè)務(wù)收入基數(shù)。上市銀行1Q24投資相關(guān)其他非息收入同比增長(zhǎng)18%，其中國(guó)有行基數(shù)壓力相對(duì)有限（1Q24其他非息收入同比增速僅約5%），股份行及城農(nóng)商行其他非息收入增速普遍在30%-60%區(qū)間。相較之下，2025年一季度十年期國(guó)債收益率累計(jì)上行約30bps，其他非息或是一季報(bào)銀行營(yíng)收承壓最大拖累。
　　2）一季度上市銀行其他非息同比負(fù)增已是大概率事件，但我們判斷并不會(huì)像部分投資者擔(dān)心那樣出現(xiàn)深度下行；我們估算1Q25上市銀行其他非息收入降幅或普遍在10-20%區(qū)間：從我們?cè)诖杭静呗詧?bào)告及年報(bào)綜述中對(duì)銀行金融投資結(jié)構(gòu)以及非息收入季度變動(dòng)情況的梳理拆分可以看到，一方面，自去年二季度開始各類銀行均主動(dòng)調(diào)整金融投資結(jié)構(gòu)以應(yīng)對(duì)潛在利率波動(dòng)帶來的影響，降低TPL類占比、提升OCI類占比，而后者未兌現(xiàn)浮盈會(huì)積攢在其他綜合收益中。4Q24市場(chǎng)利率明顯下降（單季下降超50bps），對(duì)應(yīng)已披露年報(bào)的多家銀行4Q24其他綜合收益較3Q24提升超50%。另一方面，銀行也主動(dòng)選擇適度滯后兌現(xiàn)浮盈來平滑營(yíng)收表現(xiàn)。在4Q24市場(chǎng)利率更快下降的背景下，多家銀行4Q24單季投資相關(guān)其他非息收入反而較3Q24明顯回落。同時(shí)考慮到今年一季度市場(chǎng)利率自2月開始加速上行，若銀行在年初及時(shí)兌現(xiàn)則受利率變動(dòng)影響或相對(duì)有限。
　　相對(duì)積極的是，息差收窄對(duì)營(yíng)收的拖累已趨于收斂，得益于負(fù)債成本下行紅利開始集中釋放，以及年初信貸投放超預(yù)期驅(qū)動(dòng)生息資產(chǎn)穩(wěn)步擴(kuò)張，我們判斷一季度銀行利息凈收入延續(xù)正增，這是營(yíng)收能夠企穩(wěn)修復(fù)的基本盤：
　　1）盡管一季度銀行仍將消化重定價(jià)、化債等影響，但得益于成本下行，我們判斷上市銀行息差將延續(xù)降幅收斂：根據(jù)我們?cè)谀甓炔呗詧?bào)告中的測(cè)算，1Q25重定價(jià)、化債將拖累銀行息差約12bps，疊加2024年內(nèi)資產(chǎn)定價(jià)下行（包括降息、存量按揭利率調(diào)降等），1Q25上市銀行資產(chǎn)定價(jià)或同比下行超30bps。但同時(shí)我們也估算，負(fù)債成本下行將貢獻(xiàn)2025年銀行息差約17.5bps，這部分提振將主要在一季度存款旺季集中體現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)1Q25上市銀行息差同比降幅或在10-15bps區(qū)間，其中成本改善空間更大或資產(chǎn)端能夠優(yōu)選投放定價(jià)的銀行，息差同比降幅有望控制在10bps以內(nèi)（對(duì)比來看，2024年上市銀行息差同比收窄17bps，其中1Q24同比降幅為年內(nèi)最大約23bps，4Q24收斂至13bps）。
　　 2）信貸增速保持平穩(wěn)，零售端或存在邊際改善，相較而言，對(duì)公資源優(yōu)勢(shì)更突出的銀行現(xiàn)階段更有能力實(shí)現(xiàn)以量補(bǔ)價(jià)，不乏有城商行信貸增速遠(yuǎn)超預(yù)期：2月末社融口徑行業(yè)信貸增速約7.1%，較去年末基本持平，而根據(jù)我們?cè)诖杭静呗詧?bào)告中對(duì)今年全年信貸增量的預(yù)判（約18萬億），今年全年銀行信貸增速均平穩(wěn)約7%。結(jié)構(gòu)上，開門紅及靠前發(fā)力背景下銀行年初主要集中在對(duì)公投放（1-2月新增貸款超9成投向?qū)糠殖巧绦行刨J增速表現(xiàn)會(huì)遠(yuǎn)超預(yù)期（如重慶銀行1Q25貸款同比增長(zhǎng)17%，較2024年提速約5pct）；同時(shí)考慮到按揭提前還貸情況有所緩解以及銀行加大增加優(yōu)質(zhì)客戶消費(fèi)貸支持力度，3月零售投放或也有所改善?？傮w來看，穩(wěn)有效信貸投放仍是今年銀行營(yíng)收更早企穩(wěn)且好于同業(yè)的必要條件，在實(shí)體信貸需求仍逐步恢復(fù)局面下，現(xiàn)階段重點(diǎn)關(guān)注所處區(qū)域發(fā)展有政策東風(fēng)、信貸投放更有抓手的銀行。若政策落地效果顯現(xiàn)、零售需求改善勢(shì)頭更為明朗，銀行也會(huì)加大零售業(yè)務(wù)的資源傾斜力度，屆時(shí)零售見長(zhǎng)、深耕小微客群的銀行將迎來更優(yōu)增長(zhǎng)表現(xiàn)。
　　撥備反哺繼續(xù)是一季度銀行業(yè)績(jī)?cè)鏊倬S持平穩(wěn)的主力軍。但從銀行內(nèi)部分化來看，零售型銀行短期資產(chǎn)質(zhì)量壓力相對(duì)大于