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中穎電子發(fā)布2024年年報(bào)。2024年末公司存貨6.14億元，同環(huán)比均有所下降，隨著存貨金額的下降，公司毛利率有望回升。公司MCU+BMS產(chǎn)品正在積極探索汽車、機(jī)器人、AI等新興領(lǐng)域的機(jī)會(huì)，手機(jī)AMOLED驅(qū)動(dòng)芯片在積極推進(jìn)品牌客戶的驗(yàn)證。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　存貨金額呈下降趨勢(shì)，毛利率有望回升。中穎電子2024年?duì)I業(yè)收入13.43億元，YoY+3%；毛利率33.6%，YoY-2.0pcts；歸母凈利潤(rùn)1.34億元，YoY-28%。中穎電子2024Q4營(yíng)業(yè)收入3.66億元，QoQ+13%，YoY-3%；毛利率33.0%，QoQ-0.4pct，YoY1.5pcts；歸母凈利潤(rùn)0.44億元，QoQ+133%，YoY-49%。2023年三季度末公司存貨達(dá)到階段性高點(diǎn)7.13億元，2024年末公司存貨下降至6.14億元，QoQ-5%，YoY-14%?？紤]到公司和晶圓廠簽訂長(zhǎng)期產(chǎn)能協(xié)議，我們預(yù)計(jì)隨著存貨金額的下降，公司毛利率有望回升。
　　 MCU+BMS立足主業(yè)，布局汽車、機(jī)器人、AI新興領(lǐng)域的機(jī)會(huì)。2024年中穎電子工業(yè)控制業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入10.93億元，YoY+8%。在生活電器MCU領(lǐng)域，公司市占率處于領(lǐng)先地位。在白色家電MCU領(lǐng)域，公司憑借性價(jià)比和本土化服務(wù)的優(yōu)勢(shì)，市占率呈現(xiàn)逐年提升趨勢(shì)。在鋰電池管理芯片領(lǐng)域，市場(chǎng)主要由美系、日系大廠占據(jù)，公司BMIC芯片已經(jīng)應(yīng)用于手機(jī)、筆記本、智能穿戴、電動(dòng)自行車、掃地機(jī)、無人機(jī)、家用儲(chǔ)能、電動(dòng)工具等領(lǐng)域，產(chǎn)品已經(jīng)被國(guó)產(chǎn)品牌手機(jī)大廠廣泛采購(gòu)，在電動(dòng)自行車、掃地機(jī)、家用儲(chǔ)能等領(lǐng)域也有不錯(cuò)的市占率。目前公司經(jīng)營(yíng)策略包括：1）升級(jí)智能家電芯片，對(duì)接智能家居市場(chǎng)；2）擴(kuò)大大家電變頻電機(jī)控制芯片市占率，進(jìn)軍機(jī)器人關(guān)節(jié)馬達(dá)控制領(lǐng)域；3）鋰電池管理芯片補(bǔ)充充電管理；4）MCU和鋰電池管理芯片進(jìn)軍車規(guī)；5）發(fā)揮MCU+和BMS+優(yōu)勢(shì)，把握機(jī)器人、AI新興領(lǐng)域的機(jī)會(huì)。
　　手機(jī)AMOLED驅(qū)動(dòng)芯片積極推進(jìn)品牌客戶驗(yàn)證，2025年下半年有望量產(chǎn)。2024年中穎電子消費(fèi)電子業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入2.50億元，YoY-13%。根據(jù)TrendForce數(shù)據(jù)，2023~2028年全球AMOLED在智能手機(jī)市場(chǎng)滲透率有望從51%上升至68%。中穎電子的AMOLED驅(qū)動(dòng)芯片主要集中在手機(jī)和可穿戴產(chǎn)品領(lǐng)域。公司推出的數(shù)款手機(jī)AMOLED驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品已經(jīng)通過面板廠驗(yàn)證，并在積極推進(jìn)導(dǎo)入品牌客戶的過程中，如果進(jìn)展順利，預(yù)計(jì)將在2025年下半年量產(chǎn)。
　　估值
　　截至2024年末中穎電子存貨6.14億元依然處于相對(duì)高位，預(yù)計(jì)中穎電子依然需要1~2年消化高價(jià)晶圓對(duì)毛利率造成的負(fù)面影響，我們下調(diào)中穎電子2025/2026年EPS至0.51/0.72元，并預(yù)估2027年EPS為0.93元。截至2025年4月8日收盤，中穎電子總市值約69億元，對(duì)應(yīng)2025/2026/2027年P(guān)E分別為39.4/27.7/21.5倍。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　市場(chǎng)需求不及預(yù)期。競(jìng)爭(zhēng)格局惡化。新品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期。貿(mào)易摩擦擴(kuò)大