>> 中原證券-凱盛新能(600876)年報點評：業(yè)績承壓，關注行業(yè)產(chǎn)能出清情況-250409
| 上傳日期： |
2025/4/9 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
唐俊男 |
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事件：
公司發(fā)布2024年年報，全年實現(xiàn)營業(yè)總收入45.94億元，同比下滑30.34%，歸屬于上市公司股東的凈利潤-6.10億元，同比變化-254.52%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-3.94億元，同比變化-374.48%；基本每股收益-0.94元/股。
點評
光伏玻璃行業(yè)產(chǎn)能過剩以及公司計提資產(chǎn)減值拖累業(yè)績表現(xiàn)。公司主要從事光伏玻璃的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品主要包括太陽能光伏組件的前板玻璃、雙玻組件的背板玻璃。公司實際控制人為中國建材集團。截止到2024年底，公司覆蓋華東、華中、華北及西南地區(qū)合計七大光伏板玻璃生產(chǎn)基地，原片產(chǎn)能4550噸/日，處于行業(yè)第二梯隊。公司全年虧損6.10億元，其中，第三、四季度分別虧損1.93億元和3.63億元。2024年公司經(jīng)營業(yè)績大幅虧損主要受光伏玻璃產(chǎn)能過剩，價格顯著下跌影響，同時，全年計提資產(chǎn)減值損失1.29億元，增加業(yè)績壓力。具體來看，2024年，公司銷售光伏玻璃3.40億平米，同比下滑6.65%；單位銷售均價13.31元/平米，同比下滑24.06%；銷售成本13.95元/平米，同比下滑9.88%；單位毛利-0.64元/平米，同比轉虧；銷售毛利率-4.79%，同比下滑16.49個百分點。2025年二季度以來，光伏行業(yè)階段性搶裝和光伏玻璃持續(xù)去產(chǎn)能帶來光伏玻璃價格反彈明顯，疊加公司積極降本增效，有望推動公司業(yè)績逐步改善。
光伏玻璃行業(yè)進入持續(xù)去產(chǎn)能周期，供需過剩程度有望邊際好轉。2024年，國內(nèi)光伏玻璃供需失衡，價格顯著下滑，下半年行業(yè)進入普遍虧損狀態(tài)。行業(yè)普遍采用冷修、堵窯口等方式壓縮行業(yè)供給。2025年3月，受光伏玻璃企業(yè)冷修減產(chǎn)、供給壓縮，原材料價格上漲以及《分布式光伏發(fā)電開發(fā)建設管理辦法》和《關于深化新能源上網(wǎng)電價市場化改革促進新能源高質(zhì)量發(fā)展的通知》政策時間節(jié)點帶來的搶裝等因素影響，3.2mm和2.00mm光伏玻璃價格環(huán)比月漲幅均超過10%。2025年，考慮到中國、歐洲光伏裝機需求增速放緩，美國貿(mào)易壁壘增加以及新興市場基數(shù)較小等原因，全球新增光伏裝機需求增速有望放緩。但另一方面，光伏玻璃整體處于供給壓縮，高成本、小窯爐產(chǎn)線加速淘汰的局面，行業(yè)供需關系將有所修復，有望改善行業(yè)經(jīng)營壓力。
公司積極優(yōu)化產(chǎn)線規(guī)模，降低生產(chǎn)成本渡過行業(yè)寒冬。面對下游行業(yè)開工率不足及市場價格持續(xù)下跌的風險，公司實施停小建大，以新代舊策略，分階段適時停產(chǎn)、減產(chǎn)小噸位的老舊窯爐，實現(xiàn)產(chǎn)線規(guī)模與結構的調(diào)整優(yōu)化，進而有效帶動整體生產(chǎn)成本降低。另外，公司積極推進各基地生產(chǎn)線定崗定編標準化，推動勞動結構、人員結構、管理結構進一步優(yōu)化，進而壓縮成本。
投資建議：預計公司2025年、2026年、2027年歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為-0.45億元、1.09億元和2.22億元，對應的全面攤薄EPS分別為-0.07元、0.17元、0.34元。按照4月8日8.70元/股收盤價計算，對應2026、2027年PE分別為51.34、25.28倍。考慮到公司作為中國建材控股企業(yè)，具備較強的資金實力和較深的玻璃制造基礎，長期有望聚焦光伏玻璃主業(yè)實現(xiàn)持續(xù)成長，維持公司“增持”評級。
風險提示：光伏玻璃產(chǎn)能過剩，盈利能力持續(xù)承壓；全球裝機需求不及預期風險；國際貿(mào)易政策變化風險；行業(yè)產(chǎn)能出清不及預期風險。
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