>> 國盛證券-轉(zhuǎn)債策略月報(bào)：適當(dāng)防守，靜待權(quán)益企穩(wěn)-250409
| 上傳日期： |
2025/4/10 |
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| 905KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
楊業(yè)偉,王素芳 |
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主線行情震蕩，轉(zhuǎn)債收跌。截至3月31日收盤，上證指數(shù)月度上漲0.45%，滬深300跌0.07%、上證50漲1.01%，中證1000跌0.70%，深證成指、創(chuàng)業(yè)板指跌幅較為明顯，中小盤表現(xiàn)不佳。轉(zhuǎn)債方面，3月中證轉(zhuǎn)債指數(shù)跌0.55%，跑輸大盤0.99pcts?？傮w而言，3月科技板塊震蕩，主線行情拖累大盤指數(shù)，多數(shù)權(quán)益指數(shù)收跌，轉(zhuǎn)債隨權(quán)益市場略有下跌。
轉(zhuǎn)債估值回落。截至3月31日，532只現(xiàn)存轉(zhuǎn)債的算數(shù)平均收盤價(jià)為131.50元，較2025年2月環(huán)比下降2.83pcts，處于2023年以來的93%分位水平；可轉(zhuǎn)債加權(quán)平均收盤價(jià)為124.64元，環(huán)比2025年2月同期下跌1.39pcts，當(dāng)前價(jià)格處于2023年以來的95.70%分位水平。估值方面，截至3月31日，全市場可轉(zhuǎn)債平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為44.22%，余額加權(quán)的平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為43.41%，分位數(shù)位于2023年1月以來的12.40%，本月轉(zhuǎn)債估值環(huán)比下跌2.59pcts左右。其中，偏債型、平衡型、偏股型轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率月度環(huán)比變化分別為-8.91pcts、3.32pcts、-2.05pcts，平衡型轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率月度上升較大。
公募基金、保險(xiǎn)減持轉(zhuǎn)債。據(jù)上交所披露，2025年3月可轉(zhuǎn)債市場總計(jì)4404.98億元，環(huán)比減少54.65億元。3月前五大可轉(zhuǎn)債持有者分別是：公募基金1517.56（占可轉(zhuǎn)換公司債券持有面值總額的34%，后同）、企業(yè)年金816.44（（19%）、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)405.07（（9%）、一般機(jī)構(gòu)403.11（（9%）、證券公司自營298.11（6%）億元，其中公募基金減持56.32億元，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)減持22.8億元，企業(yè)年金、自然人投資者則小幅增持。深交所2025年3月數(shù)據(jù)顯示，深交所可轉(zhuǎn)債市場總計(jì)3017.38億元，其中前五大可轉(zhuǎn)債持有者分別是：基金、自然人投資者、企業(yè)年金、其他專業(yè)機(jī)構(gòu)和一般機(jī)構(gòu)，分別持有951.94（（占可轉(zhuǎn)換公司債券持有面值總額的31.55%，后同）、447.34（（14.83%）、411.90（（13.65%）、289.68（（9.60%）、210.44（6.97%）億元，其中券商自營和其他專業(yè)機(jī)構(gòu)則有小幅增持。
對(duì)等關(guān)稅政策出臺(tái)，轉(zhuǎn)債隨權(quán)益市場劇烈波動(dòng)，長期來看，轉(zhuǎn)債配置價(jià)值提升。對(duì)等關(guān)稅政策的出臺(tái)加劇了市場對(duì)全球貿(mào)易和資產(chǎn)安全的擔(dān)憂，但我們認(rèn)為，行業(yè)邏輯證偽前，AI機(jī)器人主線行情趨勢不變，這是當(dāng)前權(quán)益市場與前兩年的重要區(qū)別。加上促內(nèi)需政策、財(cái)政貨幣政策的持續(xù)利好，正股持續(xù)下跌的可能性較小。同時(shí)，一級(jí)市場數(shù)據(jù)表明轉(zhuǎn)債發(fā)行節(jié)奏明顯回暖，轉(zhuǎn)債隨權(quán)益短暫下行后，階段性反彈勝率較高。
堅(jiān)持啞鈴配置策略，看好中低價(jià)轉(zhuǎn)債。算力、大模型、智能駕駛、機(jī)器人等熱門題材仍有空間，組合繼續(xù)持有英搏轉(zhuǎn)債、豪24轉(zhuǎn)債、景23轉(zhuǎn)債等，增加結(jié)構(gòu)件龍頭科利轉(zhuǎn)債；消費(fèi)防御板塊持續(xù)關(guān)注華翔轉(zhuǎn)債、水羊轉(zhuǎn)債，增加區(qū)域乳企龍頭新乳轉(zhuǎn)債、反關(guān)稅概念宏輝轉(zhuǎn)債、禾豐轉(zhuǎn)債；有色板塊持續(xù)關(guān)注中低價(jià)轉(zhuǎn)債萬順轉(zhuǎn)2、嘉元轉(zhuǎn)債，增持高端鋁制品龍頭標(biāo)的眾和轉(zhuǎn)債；由于銀行轉(zhuǎn)債供給持續(xù)減少，底倉券稀缺，除組合中的齊魯轉(zhuǎn)債、上銀轉(zhuǎn)債、通22轉(zhuǎn)債外，加倉大額高評(píng)級(jí)轉(zhuǎn)債華友轉(zhuǎn)債。此外，剔除前期漲幅明顯且未發(fā)布去強(qiáng)贖公告的中貝轉(zhuǎn)債、匯成轉(zhuǎn)債等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國際形勢變化影響關(guān)稅政策，波及進(jìn)出口行業(yè)；產(chǎn)業(yè)政策變化，政策影響標(biāo)的超預(yù)期波動(dòng)；債市超預(yù)期調(diào)整，壓縮轉(zhuǎn)債估值。
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