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事件描述
　　公司2024年?duì)I業(yè)收入70.67億元（同比+0.52%）；歸屬于母公司股東利潤(rùn)13.24億元（同比43.12%）；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)16.76億元（同比+3.31%）。
　　事件評(píng)論
　　下半年各品牌收入增長(zhǎng)降速，維護(hù)健康運(yùn)營(yíng)。公司2024年?duì)I業(yè)收入70.67億元（同比+0.52%）；歸屬于母公司股東利潤(rùn)13.24億元（同比-43.12%）；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)16.76億元（同比+3.31%）。公司2024H2營(yíng)業(yè)收入29.34億元（同比-16.46%）；歸屬于母公司股東利潤(rùn)5.72億元（同比-22.94%）；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)6.58億元（同比-19.75%）。下半年收入降低預(yù)計(jì)主要系需求環(huán)境和醬酒熱退潮背景下，公司主動(dòng)調(diào)整，聚焦維護(hù)渠道良性。2024年珍酒收入44.8億元（同比-2.26%），銷量12284噸（同比-2.74%），噸價(jià)365萬元/噸（同比+0.55%），其中2024H2收入17.77億元（同比-21.95%）；預(yù)計(jì)珍三十導(dǎo)入流通和成立事業(yè)部后，公司精細(xì)化運(yùn)營(yíng)、主動(dòng)降速，珍十五聚焦培育，增速表現(xiàn)預(yù)計(jì)好于整體。2024年李渡收入13.13億元（同比+18.33%），銷量3033噸（同比+24.87%），噸價(jià)433萬元/噸（同比-5.25%），其中2024H2收入6.38億元（同比+2.91%）；李渡持續(xù)推進(jìn)省內(nèi)產(chǎn)品矩陣延伸和省外區(qū)域布局拓展，戰(zhàn)略上從“小而美”逐步走向“大而精”，持續(xù)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。2024年湘窖收入8.02億元（同比-3.74%），銷量1243噸（同比-12.16%），噸價(jià)645萬元/噸（同比+9.51%），其中2024H2收入3.5億元（同比-10.64%）。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升驅(qū)動(dòng)毛利率增長(zhǎng)，費(fèi)用率略向下。公司2024年歸母凈利率同比下滑14.37pct至18.73%，經(jīng)調(diào)整歸母凈利率同比+0.64pct至23.72%，其中毛利率同比+0.59pct至58.63%，銷售費(fèi)用率同比-0.34pct至22.8%。公司2024H2歸母凈利率同比下滑1.64pct至19.5%，經(jīng)調(diào)整歸母凈利率同比-0.92pct至22.44%，其中毛利率同比+0.26pct至58.44%，銷售費(fèi)用率同比+0.87pct至24.15%。2024年公司整體噸價(jià)為285萬元/噸（同比+5.56%）。毛利率上升主要系李渡收入占比提升，帶動(dòng)噸價(jià)向上，規(guī)模效應(yīng)、外采基酒減少下成本預(yù)計(jì)亦有一定改善；人效改善、投入控制下銷售費(fèi)用率略降，未來規(guī)模效應(yīng)、運(yùn)營(yíng)優(yōu)化下有望持續(xù)向下。
　　堅(jiān)定維護(hù)市場(chǎng)健康，產(chǎn)品升級(jí)等方面內(nèi)生改善有望持續(xù)顯現(xiàn)。2024年12月公司推出第四代珍十五，2025年1月10日公司停止接收第三代珍十五產(chǎn)品訂單，供給端理性收縮下庫(kù)存或進(jìn)一步去化，升級(jí)亦有望助力產(chǎn)品培育。營(yíng)銷端公司提出“醬香名酒”概念強(qiáng)化品牌心智，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品、品牌雙提升。
　　外部恢復(fù)疊加內(nèi)部?jī)?yōu)化，公司有望實(shí)現(xiàn)共振向上。外部看，隨需求環(huán)境改善、中小酒企出清，龍頭有望率先享受醬酒恢復(fù)的紅利；內(nèi)部看，公司主動(dòng)調(diào)整到位，產(chǎn)品、品牌優(yōu)化下有望逐步恢復(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。長(zhǎng)遠(yuǎn)看，公司有望受益多品牌矩陣的協(xié)同發(fā)力和醬酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)改善，結(jié)構(gòu)升級(jí)、自產(chǎn)基酒逐步應(yīng)用亦可幫助公司進(jìn)一步釋放毛利率潛力。預(yù)計(jì)公司2025/2026年EPS為0.49/0.55元，對(duì)應(yīng)PE為12/11倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、行業(yè)需求不及預(yù)期；
　　2、市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)加大等。