>> 中泰證券-中炬高新(600872)Q4調(diào)味品收入改善，期待改革成效體現(xiàn)-250410
| 上傳日期： |
2025/4/10 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
熊欣慰 |
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事件：2024年公司實(shí)現(xiàn)收入55.19億元，同比增長7.39%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.93億元，同比下降47.37%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤6.71億元，同比增長27.97%。其中2024Q4實(shí)現(xiàn)收入15.73億元，同比增長32.59%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.17億元，同比下降89.33%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤1.19億元，同比增長93.95%。
2024Q4調(diào)味品增速環(huán)比改善，食用油大幅增長。2024Q4公司實(shí)現(xiàn)調(diào)味品收入12.13億元，同比增長7.98%，對比前三季度的-2.69%邊際改善。分品類看，2024Q4醬油、雞精雞粉、食用油、其他調(diào)味品分別實(shí)現(xiàn)收入6.84、1.66、2.21、1.42億元，同比分別增長1.66%、-12.36%、106.14%、-7.87%。分地區(qū)看，2024Q4東部、南部、中西部、北部區(qū)域分別實(shí)現(xiàn)收入2.78、5.47、2.54、1.33億元，同比分別增長9.90%、6.99%、-0.59%、29.48%，北部市場增長強(qiáng)勁。全年看，公司調(diào)味品收入為48.55億元，同比下降0.23%。其中醬油收入29.82億元，同比下降1.50%，銷量53.25萬噸，同比增長3.99%；雞精雞粉收入6.74億元，同比下降0.23%，銷量3.89萬噸，同比增長5.89%；食用油收入5.67億元，同比增長27.03%，銷量3.90萬噸，同比增長35.16%；其他調(diào)味品收入6.31億元，同比下降11.85%，銷量11.30萬噸，同比下降6.27%。2024年東部、南部、中西部、北部區(qū)域分別實(shí)現(xiàn)收入11.83、20.34、10.08、6.29億元，同比分別增長5.98%、0.02%、-6.65%、-1.01%。2024年公司經(jīng)銷商凈增加470家至2554家，其中東部、南部、中西部、北部分別凈增加67、34、143、226家。公司持續(xù)進(jìn)行渠道建設(shè)，區(qū)縣開發(fā)率達(dá)到75.35%，地級市開發(fā)率達(dá)到95.81%。
成本下降推動毛利率上升，全年費(fèi)用率控制良好。2024年公司毛利率同比提升7.07個pct至39.78%，其中調(diào)味品毛利率同比提升5.13個pct至37.32%；2024Q4公司毛利率同比提升12.70%個pct至45.84%。調(diào)味品毛利率提升，主要系原材料采購單價下降及降本增效。2024年公司銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費(fèi)用率同比分別+0.24、-0.42、-0.53、+0.22個pct至9.14%、6.92%、2.99%、0.10%；Q4銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費(fèi)用率同比分別-1.85、-4.40、-1.04、+0.41個pct至8.81%、6.76%、2.71%、0.26%。綜合來看，全年扣非后歸母凈利率同比提升1.95個pct至12.15%，第四季度扣非后歸母凈利率同比提升2.39個pct至7.54%。
盈利預(yù)測：公司改革在曲折中前行，Q4調(diào)味品主業(yè)增速邊際改善，看好未來改革成效持續(xù)兌現(xiàn)。根據(jù)公司年報，考慮到需求疲軟，競爭加劇，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計公司2025-2027年收入分別為56.33、60.79、64.79億元（2025-2026年原值為62.34、70.27億元），歸母凈利潤分別為8.75、9.61、10.47億元（2025-2026年原值為9.03、10.72億元），EPS分別為1.12、1.23、1.34元。我們預(yù)計子公司美味鮮2025-2027年收入分別為54.78、59.11、62.98億元，增速分別為8%、8%、7%，歸母凈利潤分別為8.38、9.34、10.27億元，增速分別為19%、11%、10%，現(xiàn)在股價對應(yīng)調(diào)味品業(yè)務(wù)PE為20倍、18倍、16倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：食品安全風(fēng)險；中高端醬油競爭加??；全國化不及預(yù)期；研報信息更新不及時的風(fēng)險
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