>> 銀河證券-中炬高新(600872)2024年報點評：盈利能力明顯改善，持續(xù)關(guān)注變革節(jié)奏-250409
| 上傳日期： |
2025/4/9 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
劉光意 |
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事件:公司發(fā)布公告，2024年營收55.2億元，同比+7.4%;歸母凈利潤8.9億元，同比-47.4%;扣非歸母凈利潤6.7億元，同比+28.0%，處于此前預告中樞位置。其中24Q4營收15.7億元，同比+32.6%;歸母凈利潤3.2億元，同比-89.3%;扣非歸母凈利潤1.2億元，同比+93.9%。此外，公司2024年分紅比例約48%(現(xiàn)金分紅+回購)。
Q4主業(yè)改善疊加征地收入確認，推動全年收入實現(xiàn)穩(wěn)健增長。分經(jīng)營主體來看，24全年美味鮮收入同比+2.9%，其中24Q4同比+11.0%，環(huán)比Q2與Q3改善，主要系低基數(shù)與需求穩(wěn)步復蘇;24全年母公司收入同比+56.7%，得益于征地收入確認。分品類，24全年醬油/雞精雞粉/食用油/其他收入同比-1.5%/-0.2%/+27.0%/-11.9%，食用油實現(xiàn)高速增長。分渠道，24全年分銷/直銷渠道收入同比-1.0%/+26.4%，直銷渠道快速增長預計得益于開拓部分團體企業(yè)客戶;經(jīng)銷商數(shù)量2554家，環(huán)比+22.5%，新增經(jīng)銷商主要集中在北部與中西部地區(qū)。分區(qū)域，24全年東部/南部/中西部/北部收入分別同比+6.0%/+0.02%/-6.7%/-1.0%，核心優(yōu)勢市場表現(xiàn)穩(wěn)健。
成本下降疊加效率優(yōu)化，主業(yè)盈利能力同比改善。24全年歸母凈利率16.2%，同比-16.8pcts，主要因工業(yè)聯(lián)合案件撤訴沖回預計負債影響，實際上扣非歸母凈利率同比+2.0pcts，反映盈利能力仍在改善，其中美味鮮歸母凈利率同比+2.6pcts。具體拆分來看，24全年公司整體毛利率39.8%，同比+7.1pcts，得益于原物料成本下降以及生產(chǎn)運輸效率提升。銷售費用率9.1%，同比+0.2pcts，主要系營銷變革需要費用投入;管理費用率6.9%，同比-0.4pcts，主要系征地款增加導致收入基數(shù)較大。
內(nèi)部變革仍需時間，業(yè)績紅利有望持續(xù)釋放。短期來看，我們認為2024年公司產(chǎn)品梳理與內(nèi)部提效已取得一定成果，為此后變革工作奠定較好基礎(chǔ)，2025年在主業(yè)低基數(shù)的背景下預計收入端有所改善,而產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化+原料價格下降有望對沖銷售費用的壓力，利潤端亦有望保持彈性;此外，考慮到廚邦少數(shù)股權(quán)收回，亦有望為上市公司歸母利潤提供增量。長期來看，2026年美味鮮營收目標100億元，營業(yè)利潤目標15億元，通過構(gòu)建“精細營銷、持續(xù)創(chuàng)新、精益運營”三大能力，以內(nèi)涵+外延雙輪驅(qū)動業(yè)績高增，致力成為中國最好的調(diào)味品公司，力爭進入世界調(diào)味品領(lǐng)先行列。
投資建議︰根據(jù)公告調(diào)整盈利預測，預計2025~2027年收入分別為60.8/68.2/76.6億元，同比+10.1%/12.2%/12.4%，歸母凈利潤分別為10.5/11.8/13.4億元，同比+17.5%/12.9%/13.0%，PE為15/13/12X?？紤]到公司25年估值明顯低于調(diào)味品可比公司平均水平24X，并且未來業(yè)績改善空間較大，維持“推薦”評級。
風險提示:需求持續(xù)下行的風險，競爭加劇的風險，食品安全的風險。
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