>> 中銀證券-3月通脹點評：內(nèi)外部因素交織，共同影響3月物價-250410
| 上傳日期： |
2025/4/10 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
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作者： |
朱啟兵,張曉嬌 |
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3月CPI同比增速符合萬得一致預(yù)期，PPI同比增速低于萬得一致預(yù)期，國際油價下降對CPI和PPI都構(gòu)成拖累；CPI方面，食品價格偏弱仍是一個重要影響因素，但季節(jié)性的出行服務(wù)價格回落是另一個重要影響；整體來看，內(nèi)需疲弱仍在拖累物價表現(xiàn)，但展望全年，內(nèi)需、國內(nèi)穩(wěn)增長政策以及特朗普的關(guān)稅政策，都將是年內(nèi)物價走勢的重要影響因素。
3月CPI環(huán)比下降0.4%，同比下降0.1%，核心CPI同比增長0.5%，服務(wù)價格同比增長0.3%，消費品價格同比下降0.4%。
從分項看，3月同比增速較高的是其他用品和服務(wù)（6.2%）、衣著（1.3%）、教育文化娛樂（0.8%）、生活用品及服務(wù)（0.6%），同比負增長的是交通通信和食品煙酒，同比增速較2月上升較多的有生活用品及服務(wù)、教育文化娛樂和食品煙酒，較2月下降的是其他用品和服務(wù)、醫(yī)療保健和交通通信。
內(nèi)外部因素交織，共同影響3月物價。3月CPI同比下降0.1%，但增速較2月大幅上行0.6個百分點，環(huán)比下降0.4%，但較去年同期降幅收窄0.6個百分點。從兩方面來看，拖累CPI增速的主要因素是食品價格、出行類價格和國際油價，分別影響CPI環(huán)比下降約0.24個百分點、0.13個百分點和0.12個百分點，提振CPI增速的主要是扣除能源的工業(yè)消費品。從3月分項來看，在“以舊換新”等政策影響下，家用器具、金飾品和服裝等消費品價格有走強的趨勢。我們認為年內(nèi)我國CPI同比增速整體或仍維持低斜率上行趨勢，但在二三季度上行壓力較大，此外還有三方面的影響：一是內(nèi)需整體依然疲弱，二是特朗普關(guān)稅政策落地對我國經(jīng)濟影響的不確定性，三是中辦、國辦印發(fā)《關(guān)于完善價格治理機制的意見》，國內(nèi)價格改革的進度可能對物價產(chǎn)生一定影響。
3月PPI環(huán)比下降0.4%，同比下降2.5%，PPIRM同比下降2.4%。
PPI環(huán)比下降主要有三個原因：一是國際原油價格下行帶動國內(nèi)石油相關(guān)行業(yè)價格環(huán)比下降，包括石油和天然氣開采業(yè)、精煉石油產(chǎn)品制造業(yè)、有機化學(xué)原料制造業(yè)等，二是煤炭等能源需求季節(jié)性下行，北方冬季供暖陸續(xù)結(jié)束，采暖用煤需求下降，電煤庫存處于高位，加之新能源發(fā)電具有一定替代作用，煤炭開采和洗選業(yè)價格、電力熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)合計影響PPI環(huán)比下降約0.10個百分點，三是部分原材料行業(yè)價格下行，節(jié)后房地產(chǎn)、基建項目開工較為平穩(wěn)，鋼材、水泥等生產(chǎn)恢復(fù)快于需求，疊加生產(chǎn)成本下降，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)合計影響PPI環(huán)比下降約0.05個百分點。
預(yù)計PPI同比增速明顯上行的時點或在三季度。3月PPI同比增速下行，其中既有內(nèi)需偏弱的影響，也有國際大宗商品價格波動對國內(nèi)造成的影響，我們認為上述因素在年內(nèi)仍將影響PPI同比增速的表現(xiàn)，但除此之外，需要關(guān)注的重要影響因素還有兩個，一是國內(nèi)政策出臺和政策落地效果的影響，較明顯的一個方面就是基建和房地產(chǎn)投資對相關(guān)原材料價格的影響，以及4月政治局會議是否會加碼穩(wěn)增長的宏觀政策組合拳，二是特朗普關(guān)稅政策對包括我國在內(nèi)的全球經(jīng)濟造成的不確定性影響。我們認為從歷史規(guī)律上看，年內(nèi)PPI同比增速仍有上行趨勢，但上行的時點可能在三季度。
風險提示：全球通脹二次上行的風險；歐美經(jīng)濟回落速度偏快；國際局勢復(fù)雜化。
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