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核心觀點
　　公司2024年營收微增，其中國內(nèi)市場受制造業(yè)低迷影響同比下滑6%，海外市場維持較好增長，同比增長13%。公司盈利能力穩(wěn)定提升，毛利率提升2.5pct，主要得益于更高毛利率的海外市場、電動化產(chǎn)品營收占比提升。公司加大在國際化、電動化、智能物流等新業(yè)務上的投入，期間費用率有所增加，凈利率略降。展望未來，公司將持續(xù)推進國際化、電動化，新興業(yè)務方面智能物流業(yè)務與華為深化合作，有望成為公司重要的第二成長曲線。另外，公司對美敞口較低且有部分庫存，美國加征關(guān)稅對公司影響總體有限。
　　事件
　　2024年公司營業(yè)收入173.25億元，同比增加0.99%；歸母凈利潤13.20億元，同比增加0.18%。其中Q4營業(yè)收入39.17億元，同比下降2.67%；歸母凈利潤2.18億元，同比下降33.98%。
　　簡評
　　海外市場實現(xiàn)較好增長，毛利率實現(xiàn)提升
　　營收端來看，國內(nèi)市場承壓，海外市場實現(xiàn)較好增長。2024年營業(yè)收入173.25億元，同比增加0.99%，實現(xiàn)微增。分市場來看，公司國內(nèi)營收101.14億元，同比-6.37%，主要系國內(nèi)制造業(yè)低迷，四五類車下滑較多，國內(nèi)市場毛利率21.25%，同比+1.06pct；國外營收69.28億元，同比+13.33%，營收占比近40%，毛利率26.20%，同比+2pct，遠高于國內(nèi)市場。公司國際化持續(xù)突破，實現(xiàn)在34個海外國家和地區(qū)市場占有率第一。
　　利潤端來看，全年毛利率實現(xiàn)提升。2024年歸母凈利潤13.20億元，同比增加0.18%。盈利能力方面，2024年毛利率23.46%，同比增加2.47pct；歸母凈利率7.62%，同比降低0.06pct。公司毛利率提升主要得益于海外市場營收占比提升、電動化產(chǎn)品占比提升帶來的結(jié)構(gòu)改善；凈利率同比略降，主要系期間費用提升，公司2024年銷售、研發(fā)、管理、財務費用率同比分別增加0.96、0.72、0.50、0.13pct，公司在電動化、國際化、智能物流等新業(yè)務方面加大投入。
　　公司持續(xù)推進國際化+電動化，智能物流業(yè)務與華為達成合作有望快速成長，美國關(guān)稅影響有限
　　國際化方面，公司進一步加快海外市場布局和業(yè)務拓展，合力大洋洲中心、歐洲總部、歐洲研發(fā)中心、南美中心接續(xù)開業(yè)，進一步提升國際市場競爭力。電動化方面，公司加強核心技術(shù)攻關(guān)，完成全球最大鋰電叉車（55噸）研發(fā)上市，重裝產(chǎn)品實現(xiàn)全系列鋰電化，成功開發(fā)42款低溫車型，適應-55℃超低溫作業(yè)環(huán)境，有效打破國外品牌壟斷，電動化率超65%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化。新興產(chǎn)業(yè)布局方面，公司在工業(yè)車輛整機的基礎(chǔ)上，積極布局零部件、后市場、智能物流三大新興業(yè)務，其中智能物流業(yè)務與華為達成合作，加快落實數(shù)字化轉(zhuǎn)型、技術(shù)創(chuàng)新和專項人才培育等規(guī)劃，未來智能物流業(yè)務有望成為公司重要的第二成長曲線。
　　近期，美國對中國加征關(guān)稅，政策有較大的不確定性，我們認為對公司影響有限：1）預計2024年公司美國營收占比小個位數(shù)，敞口較低；2）公司在美國有庫存，短期可應對；3）海外市場方面，公司會積極開拓南美、亞洲、歐洲等非美市場。
　　投資建議
　　預計公司2025-2027年實現(xiàn)營業(yè)收入分別186.39、207.08、232.73億元，同比分別增長7.58%、11.10%、12.39%，歸母凈利潤分別為14.39、17.00、20.07億元，同比分別增長9.08%、18.14%、17.65%，對應PE分別為9.38x、7.94x、6.75x，維持“買入”評級。
　　風險分析
　?。?）原材料價格波動風險：鋼材、生鐵等大宗商品在原材料成本中占比較大，價格受宏觀形勢、供需情況等諸多因素影響。若價格出現(xiàn)大幅波動，可能給公司盈利能力帶來不利影響。
　?。?）國際環(huán)境不穩(wěn)定風險：國際環(huán)境形勢日趨復雜，地緣政治風險未見明顯改善，發(fā)達國家金融市場已顯現(xiàn)較多風險，且存在匯率波動風險，可能會影響公司出口和外匯結(jié)算。
　　（3）國內(nèi)制造業(yè)復蘇不及預期風險：公司產(chǎn)品與下游制造行業(yè)緊密相關(guān)，若下游需求復蘇不足，可能會影響公司產(chǎn)品銷量和營收。