>> 華創(chuàng)證券-安徽合力(600761)2024年報點評：費用大幅提升拖累利潤，看好公司多元化布局-250409
| 上傳日期： |
2025/4/9 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
范益民,陳宏洋 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
公司發(fā)布2024年年度報告，2024年實現(xiàn)營收173.3億元，同比增長0.99%，歸母凈利潤13.2億元，同比增長0.18%，扣非歸母凈利潤10.4億元，同比下降5.84%。單四季度實現(xiàn)營收39.2億元，同比下降2.67%，歸母凈利潤2.2億元，同比下降33.98%，扣非歸母凈利潤0.7億元，同比下降70.85%。
評論：
2024年經(jīng)營穩(wěn)健，綜合毛利率持續(xù)提升。2024年，盡管國內(nèi)需求持續(xù)不佳，在公司國際化、電動化等戰(zhàn)略帶動下，依舊實現(xiàn)了穩(wěn)健的經(jīng)營表現(xiàn)。受國內(nèi)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整以及海外收入占比提升等綜合影響，公司主營業(yè)務(wù)毛利率達23.25%，同比提升1.62pct。全年實現(xiàn)整機銷量34.02萬臺，同比增長16.53%，電動化產(chǎn)品占比超65%。公司期間費用率整體呈現(xiàn)上升趨勢，銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別為5.1%、3.3%、6.3%、0.2%，分別同比+1.0pct、+0.5pct、+0.7pct、+0.1pct，銷售費用率提升主要系公司加大國內(nèi)外市場布局、加大產(chǎn)品推廣力度所致；此外，公司持續(xù)研發(fā)投入，全年獲得專利授權(quán)363項，其中發(fā)明專利134項，圍繞新能源叉車和智能物流系統(tǒng)推出多款新產(chǎn)品，為后續(xù)全球市場拓展以及競爭力提升助力。預(yù)計未來隨著公司布局逐步完善、經(jīng)營管理不斷優(yōu)化，期間費用率有望穩(wěn)中有降。
國內(nèi)內(nèi)燃叉車需求較弱拖累收入表現(xiàn)，海外拓展加速全球布局趨于完善。據(jù)中叉網(wǎng)數(shù)據(jù)，2024年中國叉車行業(yè)合計銷量129萬臺，同比增長9.5%，其中內(nèi)銷81萬臺，同比增長4.8%，出口48萬臺，同比增長18.5%，出口銷量占比37.4%。2024年中國制造業(yè)PMI在5~9月期間始終處于枯榮線以下，進而導(dǎo)致國內(nèi)內(nèi)燃車同比下滑13.2%，國內(nèi)市場持續(xù)承壓。公司加速差異化新品研發(fā)，推出了全球最大55噸鋰電叉車、42款低溫車型、26款倉儲車型，完善電動產(chǎn)品型譜。2024年海外市場相對景氣，同時疊加公司海外市場的拓展，公司共實現(xiàn)國外收入69.3億元，同比提升13.3%，國外收入占比達40%。公司實現(xiàn)整機出口12.64萬臺，同比增長34.1%，出口銷量占比37%。2024年合力大洋洲中心、歐洲總部、歐洲研發(fā)中心、南美中心接續(xù)開業(yè)，公司持續(xù)增強國際運營能力，助力擴大國際市場份額。
加碼布局智能物流，產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)延伸。除叉車銷售外，公司零部件、后市場、智能物流等業(yè)務(wù)取得了較快的增長。2024年，公司投資并購宇鋒智能，實現(xiàn)合力智能物流產(chǎn)業(yè)園開園，不斷優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局，加速由叉車制造向智能物流解決方案供應(yīng)商轉(zhuǎn)型。2025年3月，公司與華為聯(lián)合創(chuàng)辦的“聯(lián)合創(chuàng)新·天工實驗室”正式揭牌，雙方將在“數(shù)據(jù)通信、無人智駕、先進智算、智調(diào)平臺、具身智能”等關(guān)鍵領(lǐng)域縱深合作，強強聯(lián)合，發(fā)揮1+1>2的效果。此外公司“合力（六安）高端鑄件及深加工研發(fā)制造基地、和鼎機電年產(chǎn)600萬千瓦時新能源鋰電池建設(shè)項目”也于2024年正式運行投產(chǎn)，加速產(chǎn)業(yè)鏈的延伸，打造完整生態(tài)。
投資建議：公司是國內(nèi)叉車龍頭之一，受益于自身產(chǎn)業(yè)鏈配套和國內(nèi)外渠道的完善，預(yù)計隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化盈利能力持續(xù)提升，看好未來鋰電化浪潮下趕超海外巨頭。由于行業(yè)競爭加劇以及全球貿(mào)易摩擦帶來的一定不確定性，調(diào)整盈利預(yù)測，我們預(yù)計公司2025~2027年收入分別為192.9、216.7、242.7億元（原預(yù)測2025~2026年收入分別為236.8、272.8億元），分別同比增長11.3%、12.3%、12.0%，歸母凈利潤分別為14.5、16.4、18.6億元（原預(yù)測2025~2026年歸母凈利潤分別為17.9、20.2億元），分別同比增長9.9%、12.9%、13.6%，EPS分別為1.63、1.84、2.09元。參考可比公司估值，考慮到公司在智能物流業(yè)務(wù)布局有一定的優(yōu)勢，給予2025年12倍PE，對應(yīng)目標價為19.5元，維持“強推”評級。
風(fēng)險提示：國內(nèi)宏觀經(jīng)濟增長不及預(yù)期；國內(nèi)制造業(yè)下滑叉車需求不及預(yù)期；海外經(jīng)濟增速放緩需求不及預(yù)期；公司推進相關(guān)事項存在不確定性。
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