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2024年公司實現(xiàn)營收33.86億元（yoy：+30.23%），歸母凈利潤-6.93億元（虧損同比擴大37.01%），營收和利潤低于此前我們預期（35.04/-5.18億元），主因手機SoC項目導入進度略低于預期并影響業(yè)績釋放。4Q24實現(xiàn)營收8.46億元（yoy：+11.94%，qoq：-4.34%），歸母凈利潤-2.81億元（虧損同比擴大252.90%，環(huán)比擴大89.86%）。2024年可穿戴、車聯(lián)網(wǎng)、移動寬帶設備、定位追蹤等下游應用需求較為旺盛，且公司在全球Cat.1及Cat.4bis領域市場份額提升，帶動芯片銷量同比+44.05%。但由于股份支付費用增加（23/24年為0.11/1.80億元），疊加非經常性損益同比去年減少1.38億元，以及資產/信用減值損失增加，24年虧損幅度同比擴大。我們看好公司在手機/可穿戴/芯片定制市場的積極開拓，維持“買入”評級。
　　2024年回顧：蜂窩物聯(lián)網(wǎng)市場份額保持領先，毛利率已趨于穩(wěn)定
　　分業(yè)務來看：1）芯片產品（24年營收30.14億元，yoy+34.17%）：其中蜂窩基帶芯片/非蜂窩基帶芯片營收為28.09/2.05億元，同比增長35.10%/22.66%，24年公司在全球Cat.1領域份額接近50%，Cat.4出貨量同比亦實現(xiàn)100%的增長，Cat.7已成功導入包括中興在內的品牌客戶；2）芯片定制（24年營收3.36億元，yoy+48.38%），多個客戶的新一代高端產品進入量產；3）IP授權（24年營收0.35億元，yoy-71.44%），同比下滑主因部分項目尚處于項目執(zhí)行期，新升級IP正在客戶導入中。24年市場競爭趨于平穩(wěn)，公司芯片產品毛利率同比提升0.48pct至20.32%。同時，公司保持高人效，24年研發(fā)人員數(shù)量1138人，同比保持穩(wěn)定（23：1135人）。
　　2025年展望：8核4G智能手機芯片量產在即，芯片定制在手項目飽滿
　　除繼續(xù)深耕4G蜂窩物聯(lián)網(wǎng)市場，積極把握5G redcap升級機遇外，建議重點關注：1）手機：首款LTE八核智能手機芯片平臺、首款5GRedCap SOC智能手機芯片平臺已在24年末推出，前者將于1H25完成首批客戶design-in，并于年內實現(xiàn)批量量產；2）智能穿戴：公司智能穿戴產品已經覆蓋100多家品牌客戶，產品體系有望豐富；3）車聯(lián)網(wǎng)：前裝市場拓展加速推進；4）芯片定制業(yè)務：已服務人工智能企業(yè)、大型互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)、大型存儲企業(yè)、頭部RISC-V方案提供商等，收入貢獻將顯著增加。
　　投資建議：目標價91.5元，維持“買入”評級
　　考慮手機SoC尚處于開拓階段，項目導入需要時間，我們對放量預期持謹慎原則，下調該部分營收，預計25/26/27E營收為43.98/56.02/67.23億元（相比前值：-3%/-14%/-），我們看好公司在蜂窩物聯(lián)網(wǎng)持續(xù)深耕及在手機/可穿戴/芯片定制市場的積極開拓，給予8.7倍25PS（Wind一致預期中位數(shù)8.7x），目標價91.5元（前值：65元，對應6x 25PS），維持“買入”評級。
　　風險提示：產品研發(fā)不及預期，市場競爭加劇，客戶導入不及預期。