>> 華創(chuàng)證券-【宏觀快評】3月通脹數(shù)據(jù)點評：3月物價的結(jié)構(gòu)特征與積極變化-250410
| 上傳日期： |
2025/4/11 |
大小： |
1594KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張瑜,付春生 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項
3月，CPI同比降0.1%，預(yù)期降0.1%，前值降0.7%；核心CPI同比升0.5%，前值降0.1%。PPI同比降2.5%，預(yù)期降2.2%，前值降2.2%。
主要觀點
1季度二產(chǎn)及三產(chǎn)的GDP平減指數(shù)或好于去年4季度
今年1季度，我國CPI同比為-0.1%，PPI同比為-2.3%，預(yù)計1季度的GDP平減指數(shù)大約為-0.9%，相比去年4季度的-0.7%略有回踩，但主要是食品價格走弱背景下，一產(chǎn)GDP平減指數(shù)的拖累所致。PPI同比降幅收窄、核心CPI同比漲幅小幅回升，二產(chǎn)以及三產(chǎn)的GDP平減指數(shù)或好于去年4季度。
雖然整體通脹讀數(shù)處于偏低水平，物價中一些薄弱環(huán)節(jié)客觀存在，但也要看到其中的積極變化正在呈現(xiàn)，結(jié)構(gòu)化的視角有助于更好地去理解經(jīng)濟(jì)供需格局的邊際變化。
3月CPI的結(jié)構(gòu)特征與積極變化
從CPI來看，主要由于春節(jié)錯位因素消退，同比從-0.7%明顯回升至-0.1%。
環(huán)比下跌0.4%，季節(jié)性和外生供給因素是主要拖累，體現(xiàn)為：第一，天氣轉(zhuǎn)暖、供應(yīng)充足，疊加消費淡季，食品價格下跌，影響CPI環(huán)比下降約0.24個百分點。第二，旅游淡季，出行相關(guān)價格有所下降，其中機(jī)票和旅游價格下降合計影響CPI環(huán)比下降約0.13個百分點。第三，國際油價下行帶動國內(nèi)汽油價格走弱，影響CPI環(huán)比下降約0.12個百分點。上述三個因素合計拖累CPI環(huán)比約0.49個百分點。
CPI中也不乏積極線索，主要包括：第一，“以舊換新”等擴(kuò)內(nèi)需政策效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，我們估算核心商品價格環(huán)比上漲0.5%，創(chuàng)2020年3月以來最高。耐用品中，家用器具價格環(huán)比上漲2.8%，是2011年有數(shù)據(jù)以來歷史最高；交通工具價格跌幅（-0.4%）明顯好于過去兩年同期水平（-1.2%）。非耐用品中，酒類價格或是居民宴請和餐飲需求的一個映射，從2023年下半年開始，酒類價格環(huán)比基本上都明顯低于季節(jié)性，本月上漲0.6%，略好于近十年歷史同期均值。第二，房租環(huán)比上漲0.1%，連續(xù)兩個月為正，相比2015-2019年同期依然偏低，但好于過去三年同期水平。從邏輯上來看，就業(yè)和收入以及房價是租金增速的關(guān)鍵影響因素。
3月PPI的結(jié)構(gòu)特征與積極變化
3月PPI環(huán)比降幅從0.1%擴(kuò)大至0.4%，但拖累較多的主要是原油、煤炭、建材等傳統(tǒng)領(lǐng)域行業(yè)以及具有出口屬性的新興行業(yè)，包括：第一，保供背景下，疊加煤炭、電熱等能源需求季節(jié)性下行，煤炭采選和電熱供應(yīng)行業(yè)價格下跌，合計影響PPI環(huán)比下降約0.1個百分點。第二，節(jié)后房地產(chǎn)、基建項目開工較為平穩(wěn)，建材生產(chǎn)恢復(fù)快于需求，疊加成本下降，黑色金屬冶煉加工、非金屬礦物制品行業(yè)價格下跌，合計影響PPI環(huán)比下降約0.05個百分點。第三，國際油價走弱帶動原油相關(guān)行業(yè)價格下跌，估計影響PPI環(huán)比下降約0.12個百分點。第四，汽車和計算機(jī)電子行業(yè)價格偏弱，合計影響PPI環(huán)比下降約0.13個百分點。上述四個因素對PPI環(huán)比的拖累合計約為0.4個百分點。
在此之外，根據(jù)統(tǒng)計局解讀，“高技術(shù)產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，促消費和設(shè)備更新等政策顯效，部分行業(yè)供需結(jié)構(gòu)有所改善，PPI價格呈現(xiàn)積極變化”。主要體現(xiàn)為：第一，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的價格偏強(qiáng)，“人工智能、高性能大模型等廣泛應(yīng)用，相關(guān)行業(yè)價格同比上漲或降幅收窄，可穿戴智能設(shè)備制造價格上漲4.6%；電子電路制造、工業(yè)自動控制系統(tǒng)裝置制造、電力電子元器件制造價格降幅比上月分別收窄0.6、0.4和0.2個百分點。飛機(jī)、船舶等制造技術(shù)優(yōu)勢明顯，航空航天器及設(shè)備制造價格同比上漲2.0%，船舶及相關(guān)裝置制造價格同比上漲0.7%”。第二，促消費和設(shè)備更新等政策顯效，部分消費品和裝備制造產(chǎn)品需求穩(wěn)步釋放，帶動價格上行?！拔慕坦っ荔w育和娛樂用品制造業(yè)價格同比上漲7.6%，皮革毛皮羽毛及其制品和制鞋業(yè)價格同比上漲0.5%，新能源車整車制造價格同比下降1.1%，降幅比上月收窄1.6個百分點；制藥專用設(shè)備制造價格同比上漲6.1%，包裝專用設(shè)備制造價格同比上漲1.9%，紡織專用設(shè)備制造價格同比上漲0.2%”。
3月份通脹數(shù)據(jù)述評與漲價擴(kuò)散情況，詳見正文。
風(fēng)險提示：宏觀政策力度超預(yù)期，外需的不確定性。
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