>> 方正證券-證券Ⅱ行業(yè)專題報告-券商1Q25業(yè)績前瞻：預計經紀及兩融業(yè)務驅動利潤高增，自營好于去年同期-250410
| 上傳日期： |
2025/4/11 |
大?。?/td>
| 397KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
許旖珊 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
核心結論：預計券商板塊（44家上市券商小計）1Q25E主營收入yoy+33.1%，歸母凈利潤yoy+77.7%；剔除國泰君安吸收合并負商譽影響后，1Q25E券商板塊歸母凈利潤yoy+51.0%。分業(yè)務看，預計1Q25E經紀、兩融業(yè)務為券商業(yè)績增長主要驅動，1Q25E經紀、投行、資管、凈利息、凈投資收入分別同比+65.7%、+27.8%、+2.8%、+77.1%、+2.7%。
部分重點覆蓋標的1Q25E歸母凈利潤預測如下（按同比增速排序）：國泰君安（115.2億/yoy+363%）、中金公司（22.1億/yoy+78%）、中國銀河（28.2億/yoy+73%）、廣發(fā)證券（25.9億/yoy+69%）、東方財富（30.1億/yoy+54%）、華泰證券（35.0億/yoy+53%）、中信證券（65.5億/yoy+32%）、招商證券（27.4億/yoy+27%）、東方證券（9.9億/yoy+11%）。（詳見表2）
?。ㄗⅲ?）券商板塊的統(tǒng)計包括43家直接上市券商及東方財富；2）主營收入=營業(yè)收入-其他業(yè)務收入-其他收益-資產處置收益）。
投資業(yè)務：一季度債市下行、權益市場震蕩，1Q24低基數(shù)下預計券商投資收益同比正增。權益投資方面，1Q權益市場呈現(xiàn)倒U型走勢，1Q25滬深300下跌1.21%（去年同期+3.10%），科創(chuàng)501Q上漲3.42%（去年同期-10.48%），股票基金指數(shù)上漲2.37%（去年同期-2.59%）。債券投資方面，1Q25中證全債（凈）下跌1.47%（去年同期+1.59%），債券基金指數(shù)1Q下跌0.12%（去年同期+0.97%）。考慮到1Q24權益市場曾出現(xiàn)短期急速下行情況、券商股衍業(yè)務壓力較大，而1Q25權益市場整體平穩(wěn)、港股&科創(chuàng)板行情較好，我們預計上市券商1Q25E總投資收入同比+3%。
經紀與兩融業(yè)務：1Q市場交投活躍度保持高位，經紀、兩融業(yè)務貢獻高業(yè)績彈性。1）成交量：1Q25市場日均股基成交額17749億/yoy+72.1%/ qoq15.5%，預計凈傭金率延續(xù)下滑趨勢。2）兩融規(guī)模：市場風險偏好修復兩融規(guī)模企穩(wěn)回升，1Q25日均兩融余額18749億元/yoy+21.2%/qoq+5.2%。3）新發(fā)基金：基金市場邊際回暖，1Q25新發(fā)基金份額2413億份/yoy+4.6%/qoq26.5%，其中新發(fā)偏股份額1155億份/yoy+140%/qoq-29.5%。預計板塊1Q25E經紀業(yè)務收入（交易傭金+代銷收入）同比+66%。
投行業(yè)務：股權融資同比回暖、IPO略承壓；債承延續(xù)增長趨勢。1）股權承銷方面，得益于10月以來政策推動金融服務于新質生產力、企業(yè)融資需求邊際回暖；按發(fā)行日統(tǒng)計，1Q25市場股權融資規(guī)模892億/yoy+27.4%/qoq32.3%，其中A股IPO規(guī)模166億元/yoy-25.9%/ qoq-19.9%。2）債券承銷方面，一季度券商債券承銷規(guī)模3.2萬億元/yoy+16.4%/qoq-18.8%。預計板塊1Q25E投行收入同比+28%；考慮到當前股權融資量級仍處于歷史低位，后續(xù)投行業(yè)務壓力有望趨緩。
資管業(yè)務：1Q25券商資管AUM環(huán)比略縮，公募費率仍承壓。1）公募業(yè)務方面，據(jù)中基協(xié)數(shù)據(jù)，截至25年2月末，非貨幣基金規(guī)模18.8萬億/較年初-2.4%/較24年一季度末+12.2%，權益類（股票+混合）基金規(guī)模8.0萬億/較年初+0.7%/較24年一季度末+18.8%；近期媒體報道公募基金改革方案出爐、寬基指數(shù)產品費率仍要下調，預計券商公募子公司業(yè)績仍有壓力。2）私募資管方面，2月末券商私募資管規(guī)模6.10萬億/較年初-0.04%/較24年一季度末+2.0%。預計板塊1Q25E資管業(yè)務收入同比+2.8%。
投資分析意見：高交投景氣度下券商盈利修復確定性與估值錯位，板塊25年凈利潤有望延續(xù)雙位數(shù)增長，建議關注政策催化下券商估值修復機會。券商板塊1Q25E歸母凈利潤yoy+51%，在市場ADT 1.36萬億假設下預計券商2025E凈利潤yoy+19%；近期外部環(huán)境變化、券商板塊回調明顯，目前板塊25年動態(tài)PB僅1.14倍/處于10年29%分位數(shù)；我們認為后續(xù)應對關稅的內需政策持續(xù)出臺，中長期資金入市政策導向下國有資本、險資、上市公司回購等增量資金持續(xù)，市場交投活躍度保持高位，推動券商估值修復。
標的選擇上：建議關注：1）綜合實力強、國際化布局領先的頭部券商，如中信證券、中金公司H、廣發(fā)證券、中國銀河、華泰證券、國泰君安；2）高交投業(yè)績彈性標的，如九方智投控股、東方財富、指南針等。
風險提示：政策落地不及預期；市場大幅波動；居民資產遷移不及預期。
|
|
