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宇通重工發(fā)布年報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收37.99億元（yoy+30.67%），歸母凈利2.27億元（yoy+3.97%），略低于我們預(yù)期（2.39億元），主要系市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇致毛利率下滑所致。公司新能源環(huán)衛(wèi)車優(yōu)勢(shì)明顯，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流充沛，維持高分紅水平；我們預(yù)計(jì)25-27年新能源裝備銷量有望持續(xù)增長(zhǎng)，看好其業(yè)績(jī)成長(zhǎng)和股東回報(bào)帶來(lái)的長(zhǎng)期價(jià)值，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　全國(guó)環(huán)衛(wèi)服務(wù)新增年化合同同比+5.5%，全國(guó)新能源設(shè)備銷量同比+51.7%
　　2024年全國(guó)環(huán)衛(wèi)新增合同總額2,183億元，年化額785億元，同比上漲5.5%。環(huán)衛(wèi)設(shè)備行業(yè)2024年上險(xiǎn)70,463臺(tái)，同比下滑8.7%，主要原因是環(huán)衛(wèi)運(yùn)營(yíng)服務(wù)企業(yè)資金緊張，同時(shí)項(xiàng)目周期縮短、續(xù)標(biāo)的不確定性抑制短期環(huán)衛(wèi)設(shè)備需求，2024年國(guó)內(nèi)新能源環(huán)衛(wèi)設(shè)備上險(xiǎn)9,446臺(tái)，同比增長(zhǎng)51.7%，新能源滲透率為13.4%，滲透率同比增長(zhǎng)5.3個(gè)百分點(diǎn)，新能源技術(shù)不斷成熟，成本不斷優(yōu)化，新能源設(shè)備相比傳統(tǒng)設(shè)備的運(yùn)營(yíng)經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢(shì)開(kāi)始顯現(xiàn)。
　　宇通重工新能源環(huán)衛(wèi)車銷量同比增長(zhǎng)77.4%
　　2024年公司環(huán)衛(wèi)設(shè)備收入15.43億元（yoy+17.2%），銷量3,221臺(tái)，同比增長(zhǎng)17.2%，其中新能源車銷量增長(zhǎng)77.4%，毛利率26.2%（yoy-2.4pp）。公司聚焦中高端市場(chǎng)，通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新，維持新能源環(huán)衛(wèi)車市場(chǎng)領(lǐng)先地位，有望為未來(lái)的持續(xù)增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。環(huán)衛(wèi)服務(wù)收入6.42億元（yoy-8.2%），毛利率24.4%（yoy+0.6pp），公司聚焦優(yōu)質(zhì)環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目，融合應(yīng)用機(jī)械化、信息化、智能化和自動(dòng)駕駛等解決方案，持續(xù)提質(zhì)增效。
　　經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流同比高增，維持高分紅
　　2024年公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額5.72億元（2023年0.36億元），同比高增，主要受益于存貨、合同資產(chǎn)分別同比減少0.95、3.42億元。2024年公司DPS 0.38元，同比持平，派息比例89.0%。公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流充沛，維持高分紅水平，投資吸引力或?qū)⒊掷m(xù)提升。
　　目標(biāo)價(jià)12.25元，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　考慮市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，下調(diào)環(huán)衛(wèi)裝備和工程機(jī)械毛利率預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司25-27年EPS分別為0.49/0.57/0.66元（25-26年下調(diào)6/5%）?？杀裙?5年Wind一致預(yù)期PE均值為18.4倍，考慮公司新能源環(huán)衛(wèi)車銷量高增，有望持續(xù)受益于環(huán)衛(wèi)車電動(dòng)化和智能化趨勢(shì)，給予公司2025年25倍PE，目標(biāo)價(jià)12.25元（前值13.94元，對(duì)應(yīng)25年26.8倍PE），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資產(chǎn)減值和信用減值超出預(yù)期、環(huán)衛(wèi)裝備銷售不及預(yù)期、環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)化進(jìn)程不及預(yù)期。