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全球塔樁龍頭，海外訂單、業(yè)績(jī)亮眼。公司是國(guó)內(nèi)首家出口歐洲海塔、超大型單樁的風(fēng)電海工裝備制造企業(yè)。2022年率先拿到歐洲海風(fēng)單樁、海塔訂單，2023年公司迎來(lái)了海工規(guī)?；隹谠?，全年向歐洲累計(jì)發(fā)運(yùn)海上風(fēng)電海工產(chǎn)品合計(jì)近10萬(wàn)噸。截至目前，公司歐洲在手訂單豐富，以及被歐洲某客戶鎖產(chǎn)約40萬(wàn)噸。此外公司正在參與的歐洲、日韓、美國(guó)等地多個(gè)海工項(xiàng)目的總需求量超過(guò)300萬(wàn)噸。
　　中長(zhǎng)期歐洲海風(fēng)需求量迎來(lái)倍增，短期2025-2026年增速超50%，且當(dāng)前歐洲塔&樁產(chǎn)能緊缺，有望迎來(lái)量、價(jià)齊升，行業(yè)β屬性強(qiáng)。
　　量：中長(zhǎng)期看，十五五期間，歐洲海風(fēng)預(yù)計(jì)總計(jì)裝機(jī)43.1GW，十四五期間預(yù)計(jì)總計(jì)達(dá)16.2GW，十五五期間為十四五的約1.66倍，歐洲海風(fēng)需求量實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。短期看，2025、2026年歐洲海風(fēng)裝機(jī)預(yù)測(cè)平均值達(dá)5/8.4GW，同比+60%/67%，具有明確的行業(yè)β屬性。
　　價(jià)：目前多家機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，即使加上國(guó)內(nèi)企業(yè)的產(chǎn)能，歐洲塔&樁2027年左右或產(chǎn)能緊缺，因此歐洲海上風(fēng)電項(xiàng)目塔&樁單價(jià)有望增長(zhǎng)。
　　行業(yè)加速信號(hào)：歐洲地區(qū)，以英國(guó)為例開(kāi)啟為海上風(fēng)電項(xiàng)目建設(shè)給予補(bǔ)貼，單GW約2700萬(wàn)英鎊初始資金，疊加歐盟降息，未來(lái)歐洲的海風(fēng)建設(shè)量、建設(shè)速度或超預(yù)期。
　　歐洲塔&樁單位盈利遠(yuǎn)超國(guó)內(nèi)，出?？芍τ嵘?br>　　價(jià)格好、毛利高：參考大金重工2023年國(guó)內(nèi)外銷(xiāo)售情況，可以得出，歐洲塔&樁價(jià)格達(dá)1.71萬(wàn)元/噸，約為國(guó)內(nèi)2.88倍水平。海外市場(chǎng)單噸毛利約0.47萬(wàn)元/噸，約為國(guó)內(nèi)4.7倍水平。海外市場(chǎng)毛利率27%，海外高出國(guó)內(nèi)11pcts。
　　國(guó)內(nèi)原材料成本低、人工成本低：鋼材占管樁原材料成本70%+，以德國(guó)中厚板為例，價(jià)格是中國(guó)的1.43倍。其次歐洲用人成本普遍高于國(guó)內(nèi)，歐洲本土用人成本高，因此海外毛利率有望持續(xù)保持高位。
　　公司在歐競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大：
　　大型部件看重區(qū)位競(jìng)爭(zhēng)，蓬萊基地是全球稀缺性生產(chǎn)基地：歐洲供貨需要驗(yàn)廠，基地重要性較強(qiáng)，目前公司蓬萊生產(chǎn)基地是全球最大單樁制造與出口基地，具備深水良港和對(duì)外開(kāi)放口岸資質(zhì)這兩項(xiàng)稀缺條件，對(duì)于海上風(fēng)電出口形成強(qiáng)壁壘。
　　自建運(yùn)輸船，或擴(kuò)大公司在歐競(jìng)爭(zhēng)力：自建特種運(yùn)輸船，打造一站式服務(wù)，更易獲得歐洲客戶依賴，且運(yùn)輸成本更低。目前盤(pán)錦海工基地負(fù)責(zé)建造公司獨(dú)創(chuàng)設(shè)計(jì)的超大型海上風(fēng)電裝備特種運(yùn)輸船，預(yù)期2025年落地2艘，可助力公司后續(xù)在歐的項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)力。
　　曹妃甸為深遠(yuǎn)海項(xiàng)目?jī)?chǔ)備：唐山基地重點(diǎn)布局深遠(yuǎn)海超大型導(dǎo)管架和浮式基礎(chǔ)產(chǎn)品制造產(chǎn)線，有望2025年建成后完成產(chǎn)能爬坡階段。
　　盈利預(yù)測(cè)：公司是風(fēng)電塔樁出海龍頭，歐洲訂單量+利雙增，有望助力業(yè)績(jī)超預(yù)期。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為4.60億元、7.73億元、11.54億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.72、1.21、1.81元，對(duì)應(yīng)PE為30.7/18.2/12.2倍。首次覆蓋，予以“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)需求風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)。