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深耕掩膜版領(lǐng)域，業(yè)績穩(wěn)健增長。清溢光電成立于1997年，專注高精度掩膜版的生產(chǎn)和技術(shù)創(chuàng)新，2019年成功在上海證券交易所上市，在掩膜版領(lǐng)域公司始終保持國內(nèi)領(lǐng)先地位，公司作為國內(nèi)規(guī)模最大的掩膜版產(chǎn)品和服務(wù)提供商之一，具備各類掩膜版產(chǎn)品設(shè)計(jì)、研發(fā)、制造與銷售能力，產(chǎn)品主要涉及平板顯示和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)，涵蓋了平板顯示、觸控、柔性電路、集成電路凸塊、集成電路代工、集成電路載板、MicroLED芯片、微機(jī)電等領(lǐng)域掩膜版，憑借自主創(chuàng)新的技術(shù)研發(fā)實(shí)力、訂單的響應(yīng)快速速度、豐富優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品及服務(wù)來滿足客戶需求。從業(yè)績角度來看，清溢光電2024年實(shí)現(xiàn)營收11.12億元，同比增長20.35%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.7億元，同比增長28.8%，2019-2024年，公司營收及歸母凈利潤C(jī)AGR分別達(dá)18.32%，19.66%，實(shí)現(xiàn)業(yè)績穩(wěn)健發(fā)展。
　　面板產(chǎn)能提升+新型顯示技術(shù)發(fā)展驅(qū)動掩模版市場增長，本土廠商大有可為。掩膜版是平板顯示面板制造中關(guān)鍵材料，新型顯示技術(shù)驅(qū)動下，掩模版層數(shù)需求增加，以LTPS背板為例，傳統(tǒng)LTPS背板需要9~13層掩膜版，結(jié)合IGZO技術(shù)后，LTPO背板工藝所需掩膜版要增加至13~17層。隨著新型技術(shù)普及和高分辨率需求增加，掩膜版層數(shù)增加，疊加面板產(chǎn)能持續(xù)提升，預(yù)計(jì)2030年全球平板顯示光掩膜市場規(guī)模達(dá)13.2億美元，中國平板顯示掩膜版市場全球占比有望在2025年超60%。當(dāng)前平板顯示掩膜版國產(chǎn)化率仍較低，2023年AMOLED/LTPS等高精度掩膜版國產(chǎn)化率為12%。清溢光電作為全球前五平板顯示掩模版制造廠商（以銷售額計(jì)），目前已實(shí)現(xiàn)8.6代高精度TFT用掩膜版、6代中高精度AMOLED/LTPS等掩膜版，及中高端半透膜掩膜版(HTM)產(chǎn)品的量產(chǎn)，同時通過募投項(xiàng)目擬新增8.6代線掩膜版應(yīng)用場景，提高公司平板顯示掩膜版產(chǎn)能及高端產(chǎn)品供應(yīng)能力，以進(jìn)一步提升市場份額。
　　芯片制程微型化+特色工藝多樣化+晶圓廠擴(kuò)產(chǎn)催生半導(dǎo)體掩模版需求。掩模版在半導(dǎo)體芯片制造中主要用于光刻工藝中的圖形傳遞，受益于芯片制程微型化驅(qū)動掩模版層數(shù)增加（130nm制程節(jié)點(diǎn)所需掩膜版層數(shù)為30層，7nm達(dá)到70層）+特色工藝多樣化（產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域廣闊且迭代速度快）催生半導(dǎo)體掩模版需求+晶圓廠持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)。根據(jù)SEMI數(shù)據(jù)，2025年全球半導(dǎo)體光掩膜版市場規(guī)模將達(dá)60億美元，其中中國大陸市場規(guī)模近50億元。目前中國半導(dǎo)體掩膜版國產(chǎn)化率為10%左右，高端掩膜版國產(chǎn)化率僅3%，國產(chǎn)化率亟待提高。清溢光電持續(xù)推進(jìn)半導(dǎo)體領(lǐng)域掩模版工藝節(jié)點(diǎn)突破，目前已實(shí)現(xiàn)180nm半導(dǎo)體芯片掩膜版量產(chǎn)，完成150nm客戶測試認(rèn)證與小規(guī)模量產(chǎn)，正在推進(jìn)130nm-65nm的PSM和OPC工藝的掩膜版開發(fā)和28nm所需掩膜版工藝開發(fā)規(guī)劃，同時公司擬通過募投加強(qiáng)250nm-65nm產(chǎn)品布局，以更快速實(shí)現(xiàn)更高制程節(jié)點(diǎn)的高端半導(dǎo)體掩膜版的開發(fā)及產(chǎn)業(yè)化，進(jìn)一步打破境外領(lǐng)先廠商壟斷格局，提升公司產(chǎn)品競爭力。
　　盈利預(yù)測及投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2024/2025/2026年實(shí)現(xiàn)營收11.1/14.7/18.6億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.7/2.4/3.2億元，實(shí)現(xiàn)毛利率為29.4%/30.2%/30.8%，對應(yīng)PE為34.9/25.2/18.8x，具備估值優(yōu)勢，看好公司后續(xù)產(chǎn)能釋放及業(yè)績增長，首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能無法完全消化風(fēng)險(xiǎn)、市場競爭加劇、原材料進(jìn)口依賴風(fēng)險(xiǎn)