>> 浙商證券-三未信安(688489)2024年報點評：云密碼引領(lǐng)增長，并購協(xié)同與自研芯片共筑安全護城河-250410
| 上傳日期： |
2025/4/11 |
大小： |
337KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉雯蜀,劉靜一 |
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事件
公司發(fā)布2024年年報，2024年全年實現(xiàn)營業(yè)收入4.73億元，同比增長31.96%；歸母凈利潤0.42億元，同比下降37.4%，扣非后歸母凈利潤0.16億元，同比下降73.11%。
單Q4而言，2024Q4實現(xiàn)營業(yè)收入2.19億元，同比增長78.56%；歸母凈利潤0.28億元，同比增長1.37%，扣非后歸母凈利潤0.12億元，同比下降51.72%。
點評
云密碼驅(qū)動營收高增，多行業(yè)協(xié)同發(fā)力
公司2024年營收高增的核心增長動力來自于云密碼領(lǐng)域及重點行業(yè)的突破。
分產(chǎn)品看，公司2024年密碼整機收入1.99億元（同比+52.36%），密碼系統(tǒng)收入1.11億元（同比+3.45%），密碼服務及其他業(yè)務收入0.90億元（同比+84.06%），成為增速最快的板塊，主要受益于云密碼需求的爆發(fā)。
分行業(yè)看，云廠商和運營商領(lǐng)域表現(xiàn)尤為亮眼，云廠商收入同比增長174.10%，運營商收入同比增長124.85%，主要得益于公司與市場上頭部云廠商深度合作，以及政策推動下行業(yè)密評需求的加速釋放。此外，能源、交通等行業(yè)收入均實現(xiàn)快速增長，反映出公司在多場景密碼應用中的技術(shù)適配性和市場滲透力持續(xù)提升。云密碼業(yè)務的領(lǐng)先地位不僅鞏固了公司在國內(nèi)市場的優(yōu)勢，也為海外拓展奠定了技術(shù)和服務基礎。
收購江南天安深化布局，協(xié)同效應釋放可期
公司2024年完成對江南天安的并購，進一步強化了其在云密碼安全領(lǐng)域的競爭力。江南天安作為國內(nèi)云服務器密碼機標準的主要制定者，已覆蓋多家主流云廠商客戶，其云端密碼產(chǎn)品與公司自研的密碼芯片、抗量子技術(shù)形成互補。根據(jù)并購協(xié)議，江南天安承諾2024-2026年累計凈利潤不低于6400萬元，若目標達成，將進一步增厚公司利潤。
結(jié)合此前收購的江南科友（金融領(lǐng)域密碼服務龍頭），公司形成了“底層芯片+云密碼設備+行業(yè)解決方案”的全棧能力。我們認為未來三方在技術(shù)研發(fā)、客戶資源及市場渠道上的協(xié)同有望加速顯現(xiàn)。
自研芯片構(gòu)筑護城河，抗量子技術(shù)引領(lǐng)未來
公司在密碼芯片領(lǐng)域的自主研發(fā)成果顯著，芯片產(chǎn)品在能源、交通、醫(yī)療等領(lǐng)域順利推廣并均有落地項目。2024年物聯(lián)網(wǎng)專用芯片XT系列及隨機數(shù)芯片XR100成功取得商用密碼產(chǎn)品認證證書。核心產(chǎn)品XS100芯片的國產(chǎn)化替代，不僅降低了對外部供應鏈的依賴，還通過性能優(yōu)化推動密碼整機毛利率提升至74.26%（同比+4.55pcts）。同時公司抗量子密碼芯片研發(fā)取得突破，全系列抗量子產(chǎn)品已在通信運營商、能源、金融等領(lǐng)域開展試點，為應對量子計算威脅提前布局。
未來，我們看好公司將自研芯片與人工智能、車聯(lián)網(wǎng)等新興場景深度融合，同時依托并購整合后的技術(shù)協(xié)同，開發(fā)支持“云-邊-端”一體化的密碼芯片解決方案。隨著信創(chuàng)國產(chǎn)化替代加速，以及數(shù)據(jù)安全立法催生的市場需求，公司芯片業(yè)務有望成為驅(qū)動長期增長的核心引擎
盈利預測與估值
考慮到公司收購江南天安后收入和利潤有望獲得顯著提振，同時考慮到公司在云密碼和物聯(lián)網(wǎng)芯片領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢，我們調(diào)整此前盈利預測，預計公司2025-2027年營業(yè)收入為6.07、7.51、8.82億元，歸母凈利潤為0.54、1.24、1.69億元。維持“買入”評級。
風險提示
與并購公司業(yè)務協(xié)同推進不及預期；自研物聯(lián)網(wǎng)芯片落地進程不及預期；行業(yè)競爭加?。幻艽a行業(yè)政策落地不及預期
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