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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2024年快報(bào)與25Q1業(yè)績預(yù)告。24年公司收入+3.2%至146.7億元，歸母凈利潤+63.74%至10.56億元，單Q4看公司收入+1.3%至18.2億元，歸母凈利潤-2.3億元，去年同期為-3.1億元。25Q1預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.6-1.72億元，同比增長55.96%-67.66%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.48-1.6億元，同比增長44.19-55.88%。
　　評(píng)論：
　　Q4總量表現(xiàn)亮眼，全年業(yè)績符合預(yù)告中樞。24年公司同步推進(jìn)市場精耕細(xì)作與戰(zhàn)略性全國化擴(kuò)張，整體收入+3.2%至146.7億元，銷量/噸價(jià)分別同比+1.6%/+1.6%至400萬噸/3633元，其中U8同增30%+至近70萬噸表現(xiàn)亮眼。單Q4看，公司收入+1.3%至18.2億元，其中銷量/單噸營收分別+8.9%/-7.0%，我們預(yù)計(jì)單噸營收波動(dòng)或與非啤酒業(yè)務(wù)收入占比（23年約7.8%）變化、Q4報(bào)表計(jì)提節(jié)奏等因素有關(guān)。利潤端，受益于卓越管理改革提效、成本紅利釋放、規(guī)模效應(yīng)強(qiáng)化等因素，Q4明顯減虧，全年歸母/扣非凈利潤分別+63.7%/108%至10.6/10.4億元，歸母/扣非凈利率分別+2.7/+3.6pcts至7.2%/7.1%，符合業(yè)績預(yù)告中樞。
　　 25Q1開門紅業(yè)績超預(yù)期，奠定全年高增基礎(chǔ)。銷售端，公告顯示大單品燕京U8在銷量站穩(wěn)70萬噸的基礎(chǔ)上，繼續(xù)保持30%+高增，預(yù)計(jì)總銷量亦實(shí)現(xiàn)良好增長。業(yè)績端，預(yù)計(jì)則實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.6-1.72億元，同比增長55.96%-67.66%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.48-1.6億元，同比增長44.19-55.88%，我們以預(yù)告中樞測算，預(yù)計(jì)歸母/扣非凈利率提升約1.5/1.1pcts至4.3%/4.0%，超出市場預(yù)期。預(yù)計(jì)主要系U8品牌力提升、規(guī)模效應(yīng)強(qiáng)化，疊加公司內(nèi)部改革提效持續(xù)推進(jìn)驅(qū)動(dòng)，為全年業(yè)績奠定良好基礎(chǔ)。此外，政府補(bǔ)助水平同比或有所恢復(fù)故歸母口徑增長更快。
　　經(jīng)營正循環(huán)驅(qū)動(dòng)業(yè)績高增，旺季將至有望催化。燕京大單品持續(xù)高增，業(yè)績亦屢超市場預(yù)期，這一現(xiàn)象背后是公司經(jīng)營已進(jìn)入正循環(huán)，具體來說：一是消費(fèi)端，U8上市以來通過5年培育產(chǎn)品影響力大幅提升，并實(shí)現(xiàn)燕京的“品牌煥新”；二是銷售端，團(tuán)隊(duì)激勵(lì)機(jī)制改革疊加大單品持續(xù)放量，內(nèi)部士氣充足，區(qū)域性成功推廣經(jīng)營不斷復(fù)制；三是卓越運(yùn)營帶動(dòng)采購、生產(chǎn)、管理效率提升，進(jìn)一步加速業(yè)績釋放。2025年是公司十四五規(guī)劃的收官之年，U8規(guī)劃進(jìn)一步加大空白市場開拓力度并沖刺90萬噸規(guī)模（對(duì)應(yīng)同增近30%）。當(dāng)前燕京盈利改善空間仍足，預(yù)計(jì)經(jīng)營正循環(huán)持續(xù)演繹之下業(yè)績高增可期，且當(dāng)前旺季將至，單品放量邏輯進(jìn)一步驗(yàn)證有望催化。
　　投資建議：經(jīng)營正循環(huán)，改革Alpha突出，重申“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。25Q1 U8大基數(shù)下持續(xù)高增，為完成全年目標(biāo)奠定良好基礎(chǔ)，并彰顯公司經(jīng)營進(jìn)入正循環(huán)，十四五收官之年業(yè)績高增可期，旺季將至有望進(jìn)一步催化。我們上調(diào)25-26年盈利預(yù)測至14.5/17.5億元（原預(yù)測為13.7/16.8億元），對(duì)應(yīng)25-26EP/E分別26/21倍。給予25EPE 30X，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至15.5元，重申“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：中高端市場競爭加劇，消費(fèi)疲軟壓制升級(jí)，U8推廣不及預(yù)期。