>> 華安證券-安科生物(300009)布局長效鞏固優(yōu)勢，期待2025年恢復(fù)性增長-250410
| 上傳日期： |
2025/4/11 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
譚國超,陳珈蔚 |
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事件
2025年3月28日，安科生物發(fā)布2024年年報，公司實現(xiàn)營業(yè)收入25.36億元，同比-11.51%；實現(xiàn)歸母凈利潤+7.07億元，同比-16.56%；扣非歸母凈利潤+6.47億元，同比-20.05%。
單季度來看，2024Q4公司收入為6.15億元，同比-27.19%；歸母凈利潤1.17億元，同比-39.2%；扣非歸母凈利潤0.92億元，同比-48.71%，第四季度顯著下滑。
事件點評
業(yè)務(wù)短期承壓，主要系核心產(chǎn)品銷售不及預(yù)期
公司2024年營收和利潤同比下滑，主要系核心業(yè)務(wù)銷售不及預(yù)期。2024年公司基因工程藥實現(xiàn)營收18.04億元，同比-11.23%，毛利率85.18%。2024年公司收入利潤均下滑，主要系核心產(chǎn)品生長激素銷售不及預(yù)期，以及中成藥板塊業(yè)績下滑等影響，同時公司新產(chǎn)品上市，加大了市場推廣力度，費用上升，進(jìn)一步壓縮了利潤空間。在此低基數(shù)情況下，預(yù)計公司25年將迎來恢復(fù)性增長，期待業(yè)績表現(xiàn)。
提前布局長效市場，鞏固公司在生長激素賽道的優(yōu)勢。2025年2月，公司以自有資金不超過3100萬美金作為基石投資者參與認(rèn)購維昇藥業(yè)，同年3月，維昇藥業(yè)以每股68.80港元于港交所主板掛牌上市，安科最終獲配維昇藥業(yè)309.2萬股股份，占股份總數(shù)2.7%。維昇藥業(yè)的核心產(chǎn)品隆培促生長素是唯一一款在每周給藥之間能夠在體內(nèi)持續(xù)釋放未經(jīng)修飾的人生長激素的長效生長激素。在全球3期陽性藥物對照和平行組比較試驗中，隆培促生長素已證明較短效（每日注射）人生長激素具有優(yōu)效性。安科將通過本次投資促進(jìn)公司與維昇藥業(yè)建立密切的長期合作關(guān)系，推動雙方在各自優(yōu)勢領(lǐng)域的深度戰(zhàn)略合作，有助于實現(xiàn)資源整合和優(yōu)勢互補(bǔ)，充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)。
公司的新品曲妥珠單抗“安賽汀”自2023年10月上市后，積極推進(jìn)各省掛網(wǎng)工作，已全部完成31個省（市）的掛網(wǎng)工作。目前此產(chǎn)品處于快速放量階段，2024年度銷售收入超過1億元，預(yù)計2025年競爭力和市場份額進(jìn)一步提升，取得快速增長。
銷售費用回歸正常，營收不及預(yù)期導(dǎo)致毛利率下滑。2024年，公司整體毛利率77.39%，同比-1.22pct。期間費用率38.84%，同比+2.86pct；其中銷售費用率32.31%，同比+3.30pct；管理費用率6.59%，同比-0.51pct；財務(wù)費用率-0.06%，同比+0.07pct。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為6.85億元，同比-28.08%。
中成藥板塊因四季度停產(chǎn)短期承壓，原料藥板塊表現(xiàn)亮眼
拆分其他板塊收入：中藥板塊：2024年，余良卿實現(xiàn)營業(yè)收入3.22億元，同比-14.90%，實現(xiàn)凈利潤0.45億元，同比-21.98%，其中外用貼膏實現(xiàn)營收2.09億元，同比-20.45%，毛利率為82.86%。中成藥板塊大幅下滑主要系四季度突擊檢查停產(chǎn)整改所致。
原料藥板塊：2024年，蘇豪逸明實現(xiàn)營業(yè)收入1.06億元，同比+13.20%，實現(xiàn)凈利潤0.33億元，同比+27.52%，原料藥板塊表現(xiàn)亮眼。
化藥板塊：2024年，安科恒益實現(xiàn)營業(yè)收入1.52億元，同比-15.06%，實現(xiàn)凈利潤+0.14億元，同比-9.14%，營收和利潤下滑主要受集采影響。
法醫(yī)檢測：安科華捷實現(xiàn)營業(yè)收入0.75億元，凈利潤-0.14億元。
研發(fā)管線布局多元，產(chǎn)線建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)
2024年，公司研發(fā)投入2.01億元，研發(fā)費用率為7.94%，同比-0.95pct。目前，重組抗VEGF人源化單抗注射液已完成Ⅲ期臨床試驗,將著力推進(jìn)上市申報工作。公司自主研發(fā)的HuA21項目已順利完成Ib/II期臨床研究的受試者入組，根據(jù)中期分析結(jié)果計劃開展III期臨床研究。公司提交了醋酸阿托西班注射液的上市申請，將進(jìn)一步豐富公司多肽類產(chǎn)品管線實現(xiàn)多肽制劑產(chǎn)品的布局。公司北區(qū)四號廠房計劃年產(chǎn)400萬支的干擾素純化和噴霧劑產(chǎn)線在確認(rèn)驗證中，人生長激素注射液（預(yù)充式）及注射用曲妥珠單抗的新增生產(chǎn)線均已完成生產(chǎn)許可，現(xiàn)處于注冊審評階段，年產(chǎn)500萬支人生長激素注射液（卡式瓶）產(chǎn)線正在申報生產(chǎn)許可。
投資建議
公司的生長激素產(chǎn)品存量市場和增量市場仍然有很大空間，曲妥珠單抗“安賽汀”處于市場快速導(dǎo)入階段，我們預(yù)計公司2025-2027年營收分別為31.80/36.96/41.73億元，分別同比增長25.4%/16.2%/12.9%，歸母凈利潤分別為9.07/10.68/12.07億元，分別同比增長28.3%/17.8%/13.0%，對應(yīng)估值為15X/13X/11X。我們看好公司未來長期發(fā)展，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
新藥研發(fā)不及預(yù)期的風(fēng)險；行業(yè)政策變化及集中帶量采購導(dǎo)致藥品降價的風(fēng)險；業(yè)務(wù)整合及規(guī)模擴(kuò)大帶來的集團(tuán)化管理風(fēng)險等。
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