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事件:公司發(fā)布2024年年度報(bào)告。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營收407.27億元，同比+2.99%；歸母凈利潤31.01億元，同比+0.5%；扣非凈利潤32.35億元，同比+6.88%；基本每股收益1.11元。24Q4，公司實(shí)現(xiàn)營收97.51億元，同比-5.71%；歸母凈利潤6.42億元，同比-32.31%；扣非凈利潤6.44億元，同比-31.62%。
　　24年全年盈利能力同比略有改善。
　　2024年，公司綜合毛利率為16.01%，同比+0.12pct。24Q4，單季毛利率為14.93%，同比-2.19 pct，環(huán)比+0.97 pct。
　　2024年，公司期間費(fèi)用率為6.48%，同比-0.6 pct。其中，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.43%/ 2.42%/ 1.87%/ 1.76%，同比分別變動(dòng)+0.04 pct /0 pct / -0.48 pct / -0.16 pct。
　　2024年，公司扣非凈利率為7.94%，同比+0.29 pct。24Q4，公司扣非凈利率為6.6%，同比-2.5 pct，環(huán)比-0.81 pct。
　　24年產(chǎn)銷量實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，規(guī)模效應(yīng)持續(xù)增強(qiáng)。2024年，公司紙制品產(chǎn)量、銷量分別為757、751萬噸，分別同比+14.4%、+12.8%。分產(chǎn)品來看，2024年，非涂布文化用紙/銅版紙/牛皮箱板紙/生活用紙/溶解漿分別實(shí)現(xiàn)130/41.32/109.31 / 20.22 / 40.99億元，分別同比-2.33%/+17.86%/+11.47%/-1.32%/ +11.77%。營收增速慢于銷量增速，主要源于24年成品紙價(jià)格端存在一定壓力。此外，公司精益管理降本增效進(jìn)一步深化，2024年企業(yè)單位產(chǎn)品綜合能耗下降5.43%。
　　三大基地協(xié)同發(fā)展，2025年將有多個(gè)產(chǎn)能落地。公司深耕林漿紙一體化發(fā)展戰(zhàn)略，全面發(fā)力特種紙新賽道。預(yù)計(jì)2025年將有多個(gè)產(chǎn)能項(xiàng)目落地，包括:山東基地顏店廠區(qū)3.7萬噸特種紙基新材料項(xiàng)目，山東基地兗州廠區(qū)溶解漿生產(chǎn)線搬遷改造項(xiàng)目，廣西基地南寧園區(qū)“林漿紙一體化項(xiàng)目”一期工程高檔包裝紙生產(chǎn)線，南寧園區(qū)“林漿紙一體化項(xiàng)目”二期工程40萬噸特種紙生產(chǎn)線、年產(chǎn)35萬噸漂白化學(xué)木漿生產(chǎn)線、年產(chǎn)15萬噸機(jī)械木漿生產(chǎn)線及相關(guān)配套設(shè)施，南寧園區(qū)生活用紙二期項(xiàng)目4條生活用紙生產(chǎn)線。
　　投資建議:公司為漿紙產(chǎn)業(yè)龍頭，產(chǎn)能布局落地強(qiáng)化規(guī)模效應(yīng)，林漿紙一體化布局優(yōu)勢突出，帶動(dòng)盈利能力向好，預(yù)計(jì)公司2025 / 26 / 27年分別實(shí)現(xiàn)營收436/473/506億元，分別同比+7.1%/+8.5%/+6.8%，歸母凈利潤35/40/43億元，分別同比+11.7%/+14.6%/+8.5%，完全攤薄EPS 1.24 / 1.42 / 1.54元，對應(yīng)PE為11X / 10X / 9X，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，終端需求表現(xiàn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)能落地不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)。