>> 廣發(fā)證券-多元金融行業(yè)：多元金融穩(wěn)中有進-250410
| 上傳日期： |
2025/4/10 |
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| 1527KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳福 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
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核心觀點：
飛機租賃資產(chǎn)變現(xiàn)加速。（1）飛機租賃市場供不應(yīng)求的格局在中短期內(nèi)不會改變。受益于飛機租金增長，飛機租賃企業(yè)資產(chǎn)端收益率2024同比維持或改善，未來仍有上行空間。（2）由于飛機交易價格上升，而供應(yīng)商交付問題造成的擴表壓力，多數(shù)企業(yè)增加飛機出售數(shù)量以對沖租金收入下行影響。24年底部分企業(yè)持有代售資產(chǎn)同比抬升，預(yù)計2025年資產(chǎn)變現(xiàn)節(jié)奏仍將維持。（3）若海外利率下降緩慢，企業(yè)負債端成本下行滯后，將阻礙息差擴大，24年頭部企業(yè)平均負債成本已達到相對高位。
融資租賃機會涌現(xiàn)。（1）2024年以來以舊換新、設(shè)備融資租賃貼息等政策出臺，為融資租賃企業(yè)擴表提供契機。（2）預(yù)計城投類租賃業(yè)務(wù)投放持續(xù)壓降，行業(yè)扎堆轉(zhuǎn)型，細化觀察金租生息資產(chǎn)投放方向，因飛機、船舶領(lǐng)域資產(chǎn)擴張，在交通運輸業(yè)生息資產(chǎn)占比增加；而部分金租則由于在發(fā)電、光伏板等領(lǐng)域的擴張，增加電力、熱力行業(yè)的資產(chǎn)占比。此外，2025年AI的加速發(fā)展可能帶動部分金租加速布局IDC領(lǐng)域建設(shè)。金租轉(zhuǎn)型方向較為集中，短期可能競爭壓力較大，但行業(yè)強者恒強，早期布局相關(guān)板塊的租賃企業(yè)有望“適者生存”。（3）融資租賃企業(yè)2025年整體業(yè)績可能較為穩(wěn)定，一則不良管理較為成熟且戰(zhàn)略地位較高，二則境內(nèi)降息降準有望持續(xù)鞏固息差。股息率方面，2025年3月，財政部發(fā)行首批特別國債5000億元，用于向國有大行注資，此舉或攤薄銀行股息率，使得上市融資租賃企業(yè)股息率超額優(yōu)勢更為明顯，有望帶動估值中樞上移。
消費貸結(jié)構(gòu)修整。（1）2025年1月金管局發(fā)布相關(guān)辦法，完善小額貸政策格局，小貸格局仍以出清為主，截至2024年末，小貸企業(yè)數(shù)量和小貸余額分別下降4.42%、1.25%。（2）網(wǎng)貸企業(yè)輕資本轉(zhuǎn)型加速。奇富科技2024重資本業(yè)務(wù)收入銳減39.0%，輕資本收入同比增長19.7%。樂信通過智能信貸平臺向輕資本技術(shù)輸出轉(zhuǎn)型。（3）2024年網(wǎng)貸企業(yè)普遍收縮貸款規(guī)模以控制風(fēng)險，到2024年底風(fēng)險管理成效初現(xiàn)。奇富、樂信2024年新增促成貸款同比下降13%、15%，奇富、樂信、信也三家公司在貸余額2024年均同比下滑。不良指標(biāo)于2024年下半年開始有所改善。（3）網(wǎng)貸企業(yè)出海早有布局。目前階段海外市場監(jiān)管加強，印尼等國家停發(fā)牌照可能放緩出海，布局AI可能成下一階段改革推力。
盈利預(yù)測與投資建議。（1）飛機租賃行業(yè)：由于海外利率環(huán)境居高不下，關(guān)注負債端上行壓力較小且存有較多老舊飛機、訂單簿較厚的飛機租賃企業(yè)，建議關(guān)注渤海租賃（000415.SZ）、中銀航空租賃（02588.HK）以及中飛租（01848.HK）。（2）融資租賃行業(yè)：金融監(jiān)管8號文以及城投化債推動融資租賃企業(yè)集體轉(zhuǎn)型，在新能源、高端制造業(yè)、汽車等領(lǐng)域競爭愈發(fā)集中，關(guān)注行業(yè)布局較早且具備下沉優(yōu)勢的融資租賃企業(yè)，此外，高派息率可能支撐融資租賃企業(yè)估值，建議關(guān)注江蘇金租（600901.SH）、遠東宏信（03360.HK）。（3）小額貸：小額貸監(jiān)督管理辦法落地疊加銀行消費貸上限提升，國內(nèi)長尾信貸格局成熟且政策窗口性推力較強。此外，小額貸企業(yè)向平臺化轉(zhuǎn)型，重資本業(yè)務(wù)不良結(jié)構(gòu)性調(diào)整，股票回購持續(xù)推進。建議關(guān)注奇富科技（03660.HK）。
風(fēng)險提示。監(jiān)管風(fēng)險、利率風(fēng)險、經(jīng)濟環(huán)境波動導(dǎo)致信貸不良上升等。
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