>> 平安證券-穩(wěn)健策略專題一：低利率環(huán)境下，固收+有望再迎發(fā)展，關(guān)注中波穩(wěn)健策略-250411
| 上傳日期： |
2025/4/11 |
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| 格式： |
pdf 共29頁(yè) |
來(lái)源： |
平安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
郭子睿,陳瑤 |
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本文通過(guò)對(duì)比分析高中低波固收增強(qiáng)策略特征，提出在低利率環(huán)境下，關(guān)注中波固收增強(qiáng)策略機(jī)會(huì)，并基于此構(gòu)建旨在超越二級(jí)債基的穩(wěn)健策略。
低利率環(huán)境下，固收增強(qiáng)策略有望再迎發(fā)展：2014年我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“新常態(tài)”之后，純債投資迎來(lái)低利率時(shí)代，固收類資產(chǎn)收益中樞會(huì)持續(xù)降低，且投資操作難度提升。銀行和保險(xiǎn)作為債券市場(chǎng)最主要的參與方，資產(chǎn)端收益持續(xù)下降，對(duì)其資產(chǎn)負(fù)債管理提出更高的要求。我們認(rèn)為，在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)下行的背景下，貨幣基金、債券基金的投資收益下降，部分資金或?qū)⒘魅牍淌赵鰪?qiáng)產(chǎn)品，帶動(dòng)固收增強(qiáng)策略產(chǎn)品迎來(lái)發(fā)展。當(dāng)然，固收增強(qiáng)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)規(guī)模、業(yè)績(jī)雙升一方面需要穩(wěn)定的權(quán)益市場(chǎng)為基礎(chǔ)，另一方面，增強(qiáng)策略的多元化（從單一的股債混，到reits、跨境等多元資產(chǎn)配置）也是破局的重要方式。有效的資產(chǎn)配置，能夠在市場(chǎng)調(diào)整過(guò)程中，抵抗風(fēng)險(xiǎn)、平滑波動(dòng)。重點(diǎn)關(guān)注那些風(fēng)險(xiǎn)控制能力較強(qiáng)、收益穩(wěn)定性較高的中波固收增強(qiáng)策略。
高中低波固收增強(qiáng)策略對(duì)比：1）低波策略側(cè)重純債投資，利用久期、等級(jí)以及券種配置（城投、二永債等）等方式，增厚收益，整體策略表現(xiàn)穩(wěn)健，卡瑪比率相對(duì)更優(yōu)。2）高波策略由于權(quán)益資產(chǎn)配置比重較高，業(yè)績(jī)波動(dòng)較大，策略主要通過(guò)主動(dòng)配置股票、可轉(zhuǎn)債等權(quán)益資產(chǎn)獲取收益增厚，且其中采用固收+科技、醫(yī)藥、周期等行業(yè)增強(qiáng)的策略數(shù)量占比相對(duì)更高，在權(quán)益市場(chǎng)上漲的過(guò)程中，具備較高的彈性。3）中波策略整體表現(xiàn)具備一定市場(chǎng)自適應(yīng)性，在控制回撤的基礎(chǔ)上，追求收益表現(xiàn)；策略的收益來(lái)源比較多元，兼顧純債、股票及可轉(zhuǎn)債資產(chǎn)機(jī)會(huì)的基礎(chǔ)上，積極進(jìn)行波段交易、擇時(shí)操作等，并且在策略選擇上，固收+紅利、固收+量化、固收+大盤藍(lán)籌數(shù)量占比相對(duì)更高。
關(guān)注中波固收增強(qiáng)策略：考慮到契約或者產(chǎn)品策略可能帶來(lái)的配置結(jié)構(gòu)或者收益風(fēng)險(xiǎn)特征差異，我們更關(guān)注在相似結(jié)構(gòu)/特征的產(chǎn)品中，優(yōu)選具備較強(qiáng)擇時(shí)能力、能夠靈活應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變動(dòng)的基金/經(jīng)理。我們基于股債資產(chǎn)相對(duì)強(qiáng)弱表現(xiàn)以及基金經(jīng)理過(guò)往收益回撤情況，構(gòu)建不同風(fēng)格的子策略組合。整體上，1）股債均衡風(fēng)格：基金經(jīng)理投資標(biāo)的優(yōu)質(zhì)，能夠穿越市場(chǎng)波動(dòng)，或基金經(jīng)理具備較強(qiáng)市場(chǎng)自適應(yīng)性，能夠靈活應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)格變化。2）債強(qiáng)風(fēng)格：基金經(jīng)理更加在擅長(zhǎng)債券資產(chǎn)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的市場(chǎng)中投資。其中，中波債強(qiáng)策略在一定程度上較好發(fā)揮股債蹺蹺板效用，控制回撤效果相對(duì)更佳。3）股強(qiáng)風(fēng)格：基金經(jīng)理更加在擅長(zhǎng)權(quán)益資產(chǎn)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的市場(chǎng)中投資。其中，中、低波股強(qiáng)策略在一定程度上較好發(fā)揮股債蹺蹺板效用，控制回撤效果較好。4）關(guān)注2025年“打新”對(duì)于混合型固收增強(qiáng)策略的收益增強(qiáng)：2024年下半年特別是國(guó)慶前夕刺激政策發(fā)力后，四季度打新收益明顯提升。2025年以來(lái)，新股收益貢獻(xiàn)較過(guò)往3年有進(jìn)一步提升。截至2025年3月31日，2億規(guī)模賬戶“打新”收益約1.00%，年化約4%。
如何構(gòu)建超越二級(jí)債基的穩(wěn)健策略：通過(guò)將權(quán)益和固收基金按照不同比例構(gòu)建組合，可以發(fā)揮權(quán)益和固收基金經(jīng)理各自的專業(yè)優(yōu)勢(shì)，但這對(duì)于策略整體的資產(chǎn)配置和擇時(shí)提出較高的要求。事實(shí)上，我們還可以充分發(fā)揮市場(chǎng)上績(jī)優(yōu)“固收+”基金經(jīng)理的主觀能動(dòng)性，以中波均衡風(fēng)格為主構(gòu)建固收增強(qiáng)策略，實(shí)現(xiàn)超越二級(jí)債基的投資目的。此外，我們結(jié)合股債資產(chǎn)配置性價(jià)比，構(gòu)建輪動(dòng)策略，顯著提升正收益概率。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）基金過(guò)往的情況不代表未來(lái)表現(xiàn)。2）受數(shù)據(jù)可得性等因素的影響，樣本基金可能存在錯(cuò)漏導(dǎo)致結(jié)果偏差。3）公募基金監(jiān)管政策變動(dòng)可能影響研究結(jié)論有效性。4）本報(bào)告涉及的基金不構(gòu)成投資建議。
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