>> 浙商證券-太陽紙業(yè)(002078)點評報告：24A業(yè)績符合預(yù)期，看好25年利潤穩(wěn)增-250411
| 上傳日期： |
2025/4/12 |
大小： |
797KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
史凡可,曾偉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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基本事件
2024年公司收入407.27億元，同比+2.99%，歸母利潤31.01億元，同比+0.5%，扣非利潤32.35億元，同比+6.88%，其中Q4收入97.51億元，環(huán)比-6.7%，同比5.71%，歸母利潤6.42億元，環(huán)比-8.32%，同比-32.31%，扣非利潤為6.44億元，同比-31.62%，利潤下滑主要系Q4紙價承壓與溶解漿搬遷影響。
24Q4文化紙承壓，25Q1有望改善
24A公司紙制品銷量751萬噸（+12.76%），漿銷量146萬噸（同比持平）。分產(chǎn)品看，24年公司文化紙/銅版紙/牛皮箱板紙/溶解漿/化機漿/化學漿營收130.0/41.3/109.3/41.0/16.0/14.22億元，同比-2.3%/+17.9%/+11.5%/+11.8%/-13.1%/-18.9%，毛利率13.4%/ 14.8%/ 15.2%/ 24.4%/ 22.7%/19.8%，同比3.3pct/+2.0pct/+0.5pct/+8.3pct/+0.6pct/+2.3pct。
具體看：
?。?）文化紙：24Q4玖龍聯(lián)盛低價招標，導(dǎo)致價格走弱，銅版紙5435元/噸（環(huán)比-1.99%）、雙膠紙5228元/噸（環(huán)比-3.92%），疊加需求承壓與入庫高成本的紙漿，Q4預(yù)期銷量噸凈利環(huán)比下行。
?。?）溶解漿：兗州20萬噸溶解漿產(chǎn)線于2024年10月停產(chǎn)并搬遷至北海，導(dǎo)致24Q4銷量環(huán)比下滑，影響期間利潤。24Q4溶解漿市場均價在7742元/噸，預(yù)計國內(nèi)單噸盈利穩(wěn)定、老撾部分木片自給下成本優(yōu)勢逐步凸現(xiàn)。
?。?）箱板紙：24Q4箱板3660元/噸（環(huán)比+1.12%）、瓦楞2746元/噸（環(huán)比+5.25%）；原材料方面國廢1529元/噸（環(huán)比+4.27%）、美廢218美元/噸（環(huán)比10.6%），預(yù)期箱板紙盈利穩(wěn)定。
精細化運營能力突出，25年利潤預(yù)期穩(wěn)增
1）紙：24Q4紙價回落同行深度虧損，晨鳴事件后價格回溫，25Q1漿價提漲，雙膠銅版落地漲價函疊加領(lǐng)用低價漿，預(yù)計25Q1利潤環(huán)比改善，4月起文化紙陸續(xù)招標預(yù)計將拉動需求提量穩(wěn)價。此外25Q1動力煤均價環(huán)比顯著下降，有望降低自產(chǎn)電成本。
2）溶解漿：兗州溶解漿產(chǎn)線搬至廣西后預(yù)計Q2開始試產(chǎn)，廣西基地相比山東原材料&稅收優(yōu)勢顯著，預(yù)計噸成本下降明顯，釋放盈利空間。
3）24年公司計提南寧資產(chǎn)清理，25年預(yù)期無資產(chǎn)清理，對應(yīng)釋放利潤空間。
優(yōu)化漿紙產(chǎn)業(yè)鏈布局，林漿紙一體化熨平周期波動
2024年公司漿、紙合計產(chǎn)能突破1200萬噸，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)能布局。新增產(chǎn)能方面，南寧二期包裝用紙（PM11/PM12）預(yù)計2025Q4試產(chǎn)，南寧二期萬噸特種紙配套35萬噸化學漿及15萬噸機械漿持續(xù)建設(shè)中；兗州顏店3.7萬噸特種紙項目預(yù)計2025年上半年試產(chǎn)，后續(xù)規(guī)劃建設(shè)14萬噸特種紙二期項目。隨著公司老撾林地建設(shè)加速，木片自給率提升、深化原料配套壁壘，周期波動中盈利確定性更強。
盈利預(yù)測與估值
公司為多元化紙種、林漿紙一體化領(lǐng)先的造紙龍頭，老撾基地木片資源壁壘深厚。預(yù)計25-27年分別營收431.8/498.9/529.1億元，同比分別+6.02%/+15.55%/+6.05%；歸母凈利潤36.0/41.4/45.6億元，同比+16%/+15%/+10%，對應(yīng)PE分別為11X/9X/8X，維持“買入”評級。
風險提示
下游景氣度波動，原材料價格大幅波動，主要產(chǎn)品價格大幅下降。
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