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對等關(guān)稅落地后，雖然市場期待的雙降尚未落地，而且資金總體“緊緊松松”、并未展現(xiàn)出顯著寬松的態(tài)勢，但不可否認(rèn)的是，央行投放沒有持續(xù)凈回籠，資金利率中樞也在逐漸下移，這就說明了央行的呵護(hù)性態(tài)度，貨幣寬松有更大確定性。整體來看，我們認(rèn)為資金面稅期無憂、可以靜待降準(zhǔn)；短期內(nèi)CD利率下行節(jié)奏可能放緩，但中期內(nèi)伴隨雙降落地，CD利率下行空間將進(jìn)一步打開。
　　央行操作視角，貨幣政策態(tài)度在向積極轉(zhuǎn)變。一是數(shù)量部分，關(guān)稅稅率提高后均轉(zhuǎn)為凈投放，大行融出抬升，二是價(jià)格部分，資金最高價(jià)和資金中樞持續(xù)下移，三是體感部分，資金體感雖然“緊緊松松”，但偏松的時(shí)間持續(xù)更長。
　　資金微觀視角，國有行負(fù)債壓力偏穩(wěn)定，非銀部分理財(cái)/其余非銀規(guī)模修復(fù)帶來的資金融出增加/資金融入訴求降低。一是銀行部分，國有行融出變化符合季節(jié)性規(guī)律，其他銀行融出也邊際積極。二是非銀部分，理財(cái)規(guī)模修復(fù)、貨基融出增加、非銀杠桿訴求降低，“非銀有錢”邏輯進(jìn)入視野。
　　展望下周，臨近稅期疊加政府債凈繳款顯著回升，可能會對流動性形成擾動，但央行對資金的態(tài)度偏呵護(hù)，我們認(rèn)為稅期資金面整體無憂，同時(shí)建議靜待降準(zhǔn)。央行已經(jīng)釋放了更加友好的態(tài)度，關(guān)稅沖擊給穩(wěn)增長更大的壓力，貨幣政策就有更大寬松的可能性，雙降仍舊可期，尤其是降準(zhǔn)概率更高。大行負(fù)債端壓力也相對可控，非銀資金較充裕、杠桿訴求不高，未來降準(zhǔn)過后，大行負(fù)債端也將更加充裕，資金結(jié)構(gòu)將更加健康。
　　存單部分，伴隨著跨季后資金出表增加非銀需求、對等關(guān)稅等因素驅(qū)動，CD利率與資金利率點(diǎn)差壓縮至10bp以內(nèi)，如果短期內(nèi)資金利率整體平穩(wěn)，則CD利率下行節(jié)奏也將放緩，未來需要等待雙降進(jìn)一步打開下行空間。
　　央行：本周月初凈回籠，下周逆回購到期4742億元，MLF到期1000億元。
　　政府債：本周政府債凈融資-841億元，凈繳款-3961億元，下周政府債凈融資和凈繳款均明顯上升，政府債凈融資4958億元，凈繳款7578億元。
　　匯率：掉期點(diǎn)波動上行，境內(nèi)外短債資產(chǎn)套息策略或再次升溫，同時(shí)美元兌人民幣中間價(jià)放開至7.20以上，或代表政策有意釋放人民幣貶值壓力。
　　存單：一級國有行凈融資規(guī)模轉(zhuǎn)負(fù)，代表國有行負(fù)債壓力進(jìn)一步緩解，二級市場中理財(cái)子規(guī)模修復(fù)導(dǎo)致存單買入訴求增強(qiáng)，其他（核心是外資機(jī)構(gòu)）或是因?yàn)榫硟?nèi)掉期點(diǎn)增加導(dǎo)致的存單套息訴求增強(qiáng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：流動性變化超預(yù)期，貨幣政策超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期