>> 國金證券-公牛集團(tuán)(603195)深度探究系列三：“千億公?！边_(dá)成路徑探討及ROE展望-250412
| 上傳日期： |
2025/4/13 |
大小： |
3862KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張楊桓,趙中平 |
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前言
公司是中國民用電工龍頭，轉(zhuǎn)換器、墻開利基市場優(yōu)勢穩(wěn)固，20-23年平均ROE約為29%。近年來公司加速多元化，探索新能源/無主燈/出海三大新興業(yè)務(wù)，經(jīng)營韌性凸顯，提出“千億公?！蹦繕?biāo)，本文重點解析新興業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)勢及后續(xù)ROE水平展望。
投資邏輯
參考丹納赫經(jīng)驗，BBS支撐多元化發(fā)展。公司致力于走遠(yuǎn)路，積極學(xué)習(xí)丹納赫等國際企業(yè)先進(jìn)經(jīng)驗，探索出獨有的公牛業(yè)務(wù)管理體系（BBS），整合生活電器事業(yè)部。以利潤率、市占率等為考核目標(biāo)，為公司實現(xiàn)長期戰(zhàn)略和各業(yè)務(wù)線協(xié)同發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
后續(xù)ROE水平展望：利潤率主導(dǎo)節(jié)奏，加杠桿大有可為。未來ROE取決于新興業(yè)務(wù)利潤率爬坡節(jié)奏，分情景測算預(yù)計中期ROE在28-31%區(qū)間。若以分紅/回購調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，則上行空間更大。
新能源業(yè)務(wù)：藍(lán)海市場空間廣闊，有望復(fù)制傳統(tǒng)品類成功經(jīng)驗。公司21年推出充電槍/樁及儲能產(chǎn)品，順應(yīng)新能源大趨勢且技術(shù)積淀和品牌口碑可高效復(fù)用。公司產(chǎn)品、渠道布局順利，推出高端“無極”系列彰顯產(chǎn)品力，C端網(wǎng)店已超2.2萬家，持續(xù)建立競爭力。1H24新能源業(yè)務(wù)收入2.9億元，同增120.2%，線上市占率位列第一，增長勢頭強(qiáng)勁，有望繼續(xù)保持行業(yè)斷層領(lǐng)先地位，將成為公司“千億公?！蹦繕?biāo)的重要支撐。
照明（無主燈）業(yè)務(wù)：聚焦健康照明，無主燈驅(qū)動成長。25年以來，公司以“大路燈”為切入點，將產(chǎn)品創(chuàng)新與品牌宣傳聚焦于健康照明，期待消費場景從兒童護(hù)眼擴(kuò)展至全場景護(hù)眼。公司于22年打造獨立品牌“沐光”，以公牛+沐光雙品牌運營。公司積極推進(jìn)全品類家裝旗艦店及沐光體驗店渠道建設(shè)，目前已布局體驗店超過300家，無主燈品類正驅(qū)動照明業(yè)務(wù)迎來新增長。
出海業(yè)務(wù)：因地制宜，加速成長可期。23年公司境外收入僅約1.8億元，23年成立國際事業(yè)部加速出海。目前歐美市場主推新能源產(chǎn)品、東南亞市場重點推進(jìn)電連接、電工照明等，期待復(fù)制中國成功模式。公司海外業(yè)務(wù)定位清晰，且海外本土化團(tuán)隊搭建完成，在東南亞重點國家擁有近20家本土經(jīng)銷商，有望進(jìn)入成長快車道。
盈利預(yù)測、估值和評級
預(yù)計公司24-26年歸母凈利潤為43.0/47.5/51.9億元，同比+11.0%/+10.7%/+9.2%。公司主業(yè)優(yōu)勢穩(wěn)固，積極開拓新業(yè)務(wù)。給予公司25年23X估值，目標(biāo)價84.6元/股，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
市場競爭加?。恍聵I(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；原材料價格上漲。
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