>> 國(guó)盛證券-鋼鐵行業(yè)周報(bào)：債務(wù)周期的強(qiáng)弩之末-250412
| 上傳日期： |
2025/4/13 |
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| 格式： |
pdf 共15頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
高亢,篤慧 |
| 行業(yè)名稱： |
鋼鐵 |
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行情回顧（4.7-4.11）：
中信鋼鐵指數(shù)報(bào)收1,509.14點(diǎn)，下跌6.43%，跑輸滬深300指數(shù)3.55pct，位列30個(gè)中信一級(jí)板塊漲跌幅榜第26位。
重點(diǎn)領(lǐng)域分析：
投資策略：本周是波動(dòng)劇烈的一周，除了中美貿(mào)易戰(zhàn)螺旋升級(jí)之外，我們之前提出主導(dǎo)國(guó)債務(wù)周期末路的信用風(fēng)險(xiǎn)也逐步被越來(lái)越多的投資者所關(guān)注。近代當(dāng)人類(lèi)進(jìn)入工業(yè)文明后生產(chǎn)力大幅提高，歷史的演進(jìn)增加了新的色彩，但本質(zhì)并沒(méi)有改變。在康波的回升和繁榮周期中伴隨著新技術(shù)帶來(lái)的生產(chǎn)力提高發(fā)揮作用，人們的生活水平會(huì)明顯提高；而在康波的蕭條期，國(guó)家和國(guó)家之間，國(guó)家內(nèi)部富人和窮人之間財(cái)富和權(quán)力的爭(zhēng)斗此起彼伏，往往大量財(cái)富、生命被毀滅。潛移默化中一旦周遭各種力量朝著一個(gè)方向發(fā)展，歷史的構(gòu)成板塊就會(huì)移動(dòng)。所謂歷史的周期律意味著它們?cè)谖磥?lái)必然發(fā)生，所有人的生活都會(huì)因此發(fā)生巨變。不要用過(guò)去二十年的投資經(jīng)驗(yàn)去理解現(xiàn)在的問(wèn)題，過(guò)去四十年康波的回升和繁榮周期是我們生命的全部，但不是人類(lèi)歷史的全部，也不是人類(lèi)社會(huì)的常態(tài)。在歷史上康波蕭條期往往伴隨著一次滯脹。同時(shí)由于面臨后發(fā)國(guó)的挑戰(zhàn)，主導(dǎo)國(guó)儲(chǔ)備貨幣地位也將面臨動(dòng)搖，到了債務(wù)周期后期債務(wù)持有人希望出售持有的貨幣債務(wù)，換成其他形式的的財(cái)富儲(chǔ)存工具，一旦大家意識(shí)到貨幣和債務(wù)不是個(gè)好的選擇，主導(dǎo)國(guó)長(zhǎng)期債務(wù)周期就走到頭了，貨幣體系貶值結(jié)構(gòu)性重組會(huì)提高大宗商品的金融屬性的作用。金融屬性占優(yōu)時(shí)候會(huì)出現(xiàn)大量商品ETF來(lái)變?yōu)閹?kù)存，從而放大商品價(jià)格的彈性，當(dāng)然其中黃金會(huì)最受青睞，目前對(duì)應(yīng)的股票依然處于明顯低估的狀態(tài)。對(duì)于不斷升級(jí)的反制應(yīng)對(duì)，我們短期無(wú)法判斷最終關(guān)稅戰(zhàn)的影響是多少。中長(zhǎng)期看歷史上主導(dǎo)國(guó)的脫鉤意愿并不會(huì)導(dǎo)致最后的結(jié)果變化，一方面在爭(zhēng)斗中兩國(guó)必然會(huì)擴(kuò)張財(cái)政，另一方面由于康波蕭條期并不具備工業(yè)化或者再工業(yè)化的契機(jī)，最終的結(jié)果更多是貿(mào)易流的轉(zhuǎn)變，交易成本上升從而推高通脹。反而債務(wù)周期末路的國(guó)家，如果自身能力有限，還漫天要價(jià)，很快就會(huì)露餡。我們現(xiàn)在需要做的是等待“子彈再飛一會(huì)”。對(duì)于黑色金屬而言，待沖擊評(píng)估明確后，國(guó)內(nèi)會(huì)對(duì)應(yīng)增加財(cái)政力度對(duì)沖不利影響。同時(shí)中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議會(huì)議也提出“綜合整治內(nèi)卷式競(jìng)爭(zhēng)，規(guī)范地方政府和企業(yè)行為”。未來(lái)若配合行業(yè)供給端調(diào)整政策，三周期會(huì)形成共振，加快行業(yè)回歸的進(jìn)程。我們繼續(xù)推薦底部估值區(qū)域的華菱鋼鐵、南鋼股份、寶鋼股份、新鋼股份，受益于油氣、核電景氣周期的久立特材，受益于管網(wǎng)改造及普鋼盈利彈性的新興鑄管，受益于煤電新建及油氣景氣周期的常寶股份，以及受益于需求復(fù)蘇和鍍鎳鋼殼業(yè)務(wù)的甬金股份，建議關(guān)注受益于煤電新建及進(jìn)口替代趨勢(shì)的武進(jìn)不銹。
鐵水產(chǎn)量增加，需求小幅下滑。本周全國(guó)高爐、電爐產(chǎn)能利用率環(huán)比增加，國(guó)內(nèi)247家鋼廠高爐產(chǎn)能利用率為90.2%，環(huán)比+0.6pct，同比+6.6pct；91家電爐產(chǎn)能利用率為51.4%，環(huán)比+0.1pct，同比-1.1pct；五大品種鋼材周產(chǎn)量為871.1萬(wàn)噸，環(huán)比-0.2%，同比+1.7%；本周長(zhǎng)流程產(chǎn)量回升，日均鐵水產(chǎn)量增1.5萬(wàn)噸至240.3萬(wàn)噸，受關(guān)稅沖擊影響，出口相關(guān)的板材產(chǎn)量明顯回落，長(zhǎng)材產(chǎn)量回升；庫(kù)存方面，本周五大品種鋼材周社會(huì)庫(kù)存為1176.7萬(wàn)噸，環(huán)比-3.2%，同比-24.2%，鋼廠庫(kù)存為483.9萬(wàn)噸，環(huán)比+2.0%，同比-16.8%；鋼材總庫(kù)存環(huán)比回落1.7%，降幅較上周收窄1.0pct，廠庫(kù)由降轉(zhuǎn)增；本周由產(chǎn)量與總庫(kù)存數(shù)據(jù)匯總后的五大品種鋼材周表觀消費(fèi)900.5萬(wàn)噸，環(huán)比-2.1%，同比-6.6%，其中螺紋鋼表觀消費(fèi)252.7萬(wàn)噸，環(huán)比+1.2%，同比-11.8%，本周五大品種鋼材表需環(huán)比小幅下滑，螺紋鋼消費(fèi)繼續(xù)改善，熱卷消費(fèi)顯著回落，建筑鋼材成交周均值為11.2萬(wàn)噸，環(huán)比降6.1%；本周鋼材現(xiàn)貨價(jià)格走弱，主流鋼材品種即期毛利變動(dòng)不大，247家鋼廠盈利率為53.7%，環(huán)比降1.8pct。
核心CPI明顯回升，產(chǎn)業(yè)減量重組有望推進(jìn)。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，3月份居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）環(huán)比下降0.4%，同比下降0.1%，降幅明顯收窄；工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）環(huán)比下降0.4%，同比下降2.5%。這主要受季節(jié)性、國(guó)際輸入性因素等影響；從邊際變化看，提振消費(fèi)需求等政策效應(yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn)，核心CPI明顯回升，同比上漲0.5%；近日國(guó)家發(fā)展改革委發(fā)布的《關(guān)于2024年國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展計(jì)劃執(zhí)行情況與2025年國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展計(jì)劃草案的報(bào)告》明確，今年將持續(xù)實(shí)施粗鋼產(chǎn)量調(diào)控，推動(dòng)鋼鐵產(chǎn)業(yè)減量重組，3月23日-24日，八一鋼鐵、昆侖鋼鐵、閩新鋼鐵、昆玉鋼鐵等鋼廠陸續(xù)發(fā)布消息稱，為推動(dòng)新疆鋼鐵行業(yè)減量發(fā)展，自3月24日起粗鋼日產(chǎn)量減少10%。隨著后續(xù)行業(yè)供給端調(diào)控及轉(zhuǎn)型升級(jí)預(yù)期升溫，疊加需求改善趨勢(shì)，鋼材中長(zhǎng)期基本面有望持續(xù)好轉(zhuǎn)。
鋼管企業(yè)持續(xù)受益于煤電裝機(jī)提升及油氣景氣預(yù)期。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2025年1-2月全年國(guó)內(nèi)火電投資完成額為142億元，同比增長(zhǎng)34.6%，核電投資完成額181億元，同比增長(zhǎng)48.8%，在當(dāng)前能源自主可控，加快規(guī)劃建設(shè)新型能源體系的背景下，煤電與核電機(jī)組建設(shè)相關(guān)標(biāo)的有望顯著受益；另外油氣開(kāi)采及輸送管道相關(guān)標(biāo)的有
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