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全年收入利潤(rùn)小幅增長(zhǎng)，海外收入增長(zhǎng)穩(wěn)健。2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收461.3億元，同比+0.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)29.8億元，同比+2.3%。其中2024年第四季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入144.0億元，同比+0.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.2億元，同比+1.0%。2024年國(guó)內(nèi)水泥行業(yè)需求持續(xù)下降、價(jià)格低位波動(dòng)，水泥整線建設(shè)需求減少，境外水泥EPC市場(chǎng)呈現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)的局面。2024年公司境內(nèi)收入236.5億元，同比-7.2%，境外收入222.7億元，同比+10.9%。
　　海外業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，在手訂單充足。2024年公司實(shí)現(xiàn)新簽合同額634.4億元，同比+2.9%，境外新簽合同額362.0億元，同比增長(zhǎng)8.7%，受境內(nèi)水泥行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩矛盾突出、效益整體下行影響，境內(nèi)新簽合同額272.43億元，同比-3.9%。截至2024年末，公司在手訂單1034億元，較上年末上升8.7%，當(dāng)前在手訂單充足，可支撐未來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)。
　　毛利率略有提升，費(fèi)用率總計(jì)穩(wěn)定。公司持續(xù)發(fā)力高毛利的運(yùn)維業(yè)務(wù)，推動(dòng)毛利率持續(xù)上行。2024年公司整體毛利率為19.62%，同比提升0.19pct，2024Q4單季度毛利率為19.49%，同比下降1.73pct。2024年公司期間費(fèi)用率為10.76%，同比上升0.24pct，其中管理/研發(fā)/銷售/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.15%/3.82%/1.19%/0.59%，分別同比+0.42/-0.20/-0.02/+0.04pct。
　　回款周期略有拉長(zhǎng)，分紅比率持續(xù)上升。2024年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~22.9億元，同比-35.2%，收現(xiàn)比/付現(xiàn)比分別為79.7%/73.5%，分別同比-2.2/-1.1pct。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比下滑主要是水泥市場(chǎng)行情影響結(jié)算及回款進(jìn)度以及本年收款使用票據(jù)結(jié)算增加所致。2024年7月，公司披露《2024年度“提質(zhì)增效重回報(bào)”行動(dòng)方案》，計(jì)劃2024年-2026年度以現(xiàn)金方式分配的利潤(rùn)分別不低于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的可供分配利潤(rùn)的44%、48.40%、53.24%，對(duì)應(yīng)估算2025、2026年股息率將分別達(dá)到5.4%、7.0%。
　　投資建議：下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。公司2024年業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，在手合同充足，大力發(fā)展高端裝備，加快運(yùn)維服務(wù)商轉(zhuǎn)型，盈利能力顯著提升，協(xié)同集團(tuán)資源加速出海，提高分紅增厚回報(bào)。預(yù)測(cè)公司未來(lái)三年歸母凈利潤(rùn)為31.1/33.2/35.9億元（前值39.4/42.5/43.0億元），每股收益1.18/1.26/1.36元（ 1.49/1.61/1.63元），對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為7.4/7.0/6.4X，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；水泥行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際投資經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；匯率風(fēng)險(xiǎn)；盈利預(yù)測(cè)與估值風(fēng)險(xiǎn)等。