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投資要點(diǎn)：
　　維持增持。受國(guó)內(nèi)新增水泥產(chǎn)線放緩影響，下調(diào)預(yù)測(cè)2025-2026年EPS至1.21/1.29(原1.44/1.60)元增7%/6%，預(yù)測(cè)2027年EPS1.34元增4%。下調(diào)目標(biāo)價(jià)至15元，對(duì)應(yīng)2025年12.4倍PE。
　　2024年歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)2.3%低于預(yù)期，毛利率19.63%小幅提升。(1)2024年?duì)I收461億元增0.7%(Q1-Q4增2.7/0.7/-1.1/0.7%)。歸母凈利29.8億元增2.3%(Q1-Q4增3.1/1.6/4.2/1.0%)，扣非歸母凈利27.2億元增1.6%。(2)2024年毛利率19.63%(+0.2pct)，費(fèi)用率10.76%(+0.25pct)，歸母凈利率6.47%(+0.1pct)，加權(quán)ROE14.96%(-1.36pct)，資產(chǎn)負(fù)債率61.28%(-0.85pct)。(3)2024年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流22.9億元(23年同期35.4億元)，Q1-Q4為-11.9/20.7/-11.5/25.5億元(23年為-19.9/10.5/9.3/35.5億元)。(4)應(yīng)收賬款99.1億元下降1.91%，應(yīng)收賬款/營(yíng)業(yè)收入為21.47%(-0.58pct)。減值損失合計(jì)4.02億元下降18.14%，減值/利潤(rùn)總額為10.64%(-2.64pct)。
　　2024年新簽合同額634.4億元增3%，境外新簽合同額和營(yíng)業(yè)收入雙增長(zhǎng)。(1)2024年新簽合同額634.4億元增3%。分產(chǎn)品看工程技術(shù)服務(wù)371.8億元占59%下降5%，高端裝備制造71.6億元占11%下降3%，生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)服務(wù)173.1億元占27%增27%，其他17.9億元占3%增13%。分地區(qū)看，境內(nèi)272.4億元占43%下降4%，海外362億元占57%增9%。(2)2024年境外營(yíng)業(yè)收入222.7億元增11%，實(shí)現(xiàn)境外新簽合同額和營(yíng)業(yè)收入雙增長(zhǎng)，境外業(yè)務(wù)毛利率23.07%(+1.87pct)，公司國(guó)際化指數(shù)達(dá)44.83%。(3)期末在手訂單總金額1033.7億元，在建未完工項(xiàng)目597.2億元占58%。
　　現(xiàn)金分紅比例大幅提升，堅(jiān)持綠色智能和科技創(chuàng)新。(1)2024年報(bào)利潤(rùn)分配預(yù)案為每股派發(fā)股利0.45元(2023年為每股派發(fā)股利0.4元)，現(xiàn)金分紅金額11.9億元，本年股利支付率39.9%(2023年股利支付率36.2%)，對(duì)應(yīng)股息率4.75%。自公司上市以來已累計(jì)派發(fā)現(xiàn)金分紅超63億元。(2)2024年公司研發(fā)投入17.7億元，全年申請(qǐng)發(fā)明專利392件，取得發(fā)明專利授權(quán)192件。推動(dòng)科技成果應(yīng)用，實(shí)現(xiàn)石灰石用量降低25%，燒成熱耗降低28%，碳排放強(qiáng)度降低26%。(3)累計(jì)建成167座綠色礦山，266輛新能源礦車投入運(yùn)營(yíng)，替代燃料供貨量超6倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：水泥行業(yè)需求下降，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。