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事件：
　　2025年3月26日，公司發(fā)布2024年年報(bào)。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入461.27億元，同比增長(zhǎng)0.72%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)29.83億元，同比增長(zhǎng)2.31%。
　　觀點(diǎn)：
　　核心主業(yè)保持穩(wěn)定，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型加速推進(jìn)。2024年，面對(duì)內(nèi)需不足、外需不穩(wěn)、小幣種匯率波動(dòng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)，公司穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，核心主業(yè)仍保持增長(zhǎng)，主要經(jīng)營(yíng)指標(biāo)持續(xù)提升：營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)0.72%、2.31%，綜合毛利率19.63%，同比增長(zhǎng)0.2pct，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額22.9億元。作為核心主業(yè)，工程服務(wù)業(yè)務(wù)強(qiáng)化“兩端延伸”，加快向技改、運(yùn)維、備品備件一體化服務(wù)轉(zhuǎn)型，帶動(dòng)三大主業(yè)穩(wěn)步成長(zhǎng)，新簽合同額持續(xù)增長(zhǎng)。2024年，公司實(shí)現(xiàn)新簽合同額634.44億元，同比增長(zhǎng)3%，其中工程服務(wù)合同額371.78億元，裝備合同額71.64億元，生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)服務(wù)合同額173.12億元。截至報(bào)告期末，公司有效結(jié)轉(zhuǎn)合同額597.18億元。
　　海外表現(xiàn)亮眼，運(yùn)維業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)。公司憑借全球市場(chǎng)基礎(chǔ)和技術(shù)裝備優(yōu)勢(shì)，持續(xù)推動(dòng)全球市場(chǎng)拓展和商業(yè)模式創(chuàng)新，海外業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。2024年，公司新簽境外合同額362.01億元、同比增長(zhǎng)9%；實(shí)現(xiàn)境外收入222.68億元，同比增長(zhǎng)10.85%；境外業(yè)務(wù)毛利率23.07%，同比增長(zhǎng)1.87個(gè)百分點(diǎn)。在主業(yè)鞏固、海外發(fā)力支撐下，公司運(yùn)維業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高增。2024年公司生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)服務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入129.20億元，同比增長(zhǎng)21.88%，毛利率保持基本穩(wěn)定。其中礦山運(yùn)維實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入79億元，同比增長(zhǎng)21.89%，毛利率17.56%，同比增長(zhǎng)2.08個(gè)百分點(diǎn)；水泥及其他運(yùn)維服務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入50.2億元，同比增長(zhǎng)21.88%，毛利率27.64%，同比減少4.08個(gè)百分點(diǎn)。2024年，公司新簽生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)服務(wù)合同額173.12億元，同比增長(zhǎng)27%，其中新簽礦山運(yùn)維合同額108.35億元，同比增長(zhǎng)36%，新簽水泥運(yùn)維和其他合同額64.77億元，同比增長(zhǎng)15%。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：2024年公司主業(yè)保持穩(wěn)健，但宏觀經(jīng)濟(jì)層面仍面臨內(nèi)需不足、外需不穩(wěn)、小幣種匯率波動(dòng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等挑戰(zhàn)。運(yùn)維服務(wù)經(jīng)歷數(shù)年經(jīng)營(yíng)后進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)期，預(yù)計(jì)將維持較高增速，國(guó)內(nèi)水泥工程及裝備業(yè)務(wù)可能暫時(shí)承壓。根據(jù)年報(bào)披露，公司2024年收入利潤(rùn)增速受宏觀經(jīng)濟(jì)等多方面因素影響有所放緩，出于謹(jǐn)慎性考慮，同時(shí)綜合考慮公司新簽訂單情況，我們下調(diào)未來(lái)三年利潤(rùn)增速，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為30.84/32.55/34.48億元（2025/2026原預(yù)測(cè)值33.29/38.33億元），對(duì)應(yīng)PE分別為8.4倍、7.9倍、7.5倍。我們選取與公司主業(yè)相近的中國(guó)化學(xué)、中鋼國(guó)際、中工國(guó)際作為可比公司，公司主業(yè)穩(wěn)健、運(yùn)維業(yè)務(wù)具備成長(zhǎng)性，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：水泥行業(yè)景氣度持續(xù)下滑；宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；地緣政治波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；海外水泥需求出現(xiàn)波動(dòng)；數(shù)據(jù)引用風(fēng)險(xiǎn)。