>> 第一上海-恒安國際(1044.HK)縱使受市場競爭激烈的影響，集團依然維持穩(wěn)定派息-250414
| 上傳日期： |
2025/4/14 |
大小： |
601KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
第一上海 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王柏俊 |
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24年全年業(yè)績概況:恒安收入減少4.6%到226.7億元(主要受個人護理市場競爭激烈，眾多國內(nèi)外品牌以低價促銷產(chǎn)品的影響)。電商及新零售銷售收入同比增長約8.0%；佔比上升4個百分點到34.1%。毛利率下跌1.4個百分點到32.3%(主要受木漿價格于第二季度回升及促銷費用增加10%的影響)。經(jīng)營開支費比率增加1.2個百分點到22.5%，受負面經(jīng)營杠桿的影響。因此，經(jīng)營利潤及股東應占凈利潤分別下跌15.7%和17.9%到33.5億元和22.9億元。末期每股派息為0.7元，集團依然維持穩(wěn)定派息。資產(chǎn)負債狀況穩(wěn)健,持有凈現(xiàn)金約58.0億元。
市場激烈競爭，升級及高端產(chǎn)品是主要的推動力：期內(nèi)，紙巾業(yè)務減少2.4%到134.2億元(銷量大概有2%的提升，但均價則有中單位數(shù)的下跌-受促銷增加的影響)；毛利率達50.7%的濕紙巾收入則大幅增張30.7%到12.2億元。紙巾毛利率下跌2.8個百分點到18.9%（主要受木漿價格于第二季度回升及促銷費用增加的影響)。衛(wèi)生巾業(yè)務同比減少8.1%到56.8億元（銷量大概有高單位數(shù)的減少，均價則有輕微提升–受益于升級及高端產(chǎn)品的不斷推出如「極薄」和「褲型」及「天山絨棉系列」）；其毛利率維持穩(wěn)定（63.7%）。尿庫業(yè)務同比增長0.5%到12.6億元(銷量大概持平，均價有所提升–受益于高檔產(chǎn)品Q.MO的大幅增長20%)；也推動了毛利率從24年的38.1%到45.4%。
其他要點：據(jù)了解，估計今年第一季度紙巾業(yè)務銷量的增長延續(xù)去年的態(tài)勢，衛(wèi)生巾業(yè)務還是有壓力，尿庫業(yè)務則有輕微增長。展望全年：預計紙巾業(yè)務的促銷費用已到頂，而木漿成本應會穩(wěn)定。衛(wèi)生巾業(yè)務希望于下半年能改善。
目標價24.89港元,買入評級：縱使行業(yè)競爭激烈，由于恒安采取相對穩(wěn)定的價格策略，持續(xù)升級產(chǎn)品及提升高端產(chǎn)品的滲透率；我們預計集團將能維持市場領(lǐng)先地位?？紤]到集團的策略，穩(wěn)健的資產(chǎn)負債狀況和派息政策，較低的估值及股息率達7.4%;我們維持買入評級。目標價為24.89港元,相等于25年預測每股盈利的12倍。
重要風險:我們認為以下是一些比較重要的風險: 1)紙巾及個人護理行業(yè)競爭激烈,2)原材料價格的波動,及3)匯率的變化多。
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