>> 申萬宏源-銀行業(yè)2025年3月金融數(shù)據(jù)點評：信貸總量、結(jié)構(gòu)雙優(yōu)，關(guān)注M1回暖趨勢-250414
| 上傳日期： |
2025/4/14 |
大小： |
564KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
鄭慶明,林穎穎,馮思遠(yuǎn) |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：據(jù)中國人民銀行披露，1Q25新增社融15.2萬億，同比多增2.4萬億，其中3月新增5.9萬億，同比多增1.1萬億，存量社融同比增長8.4%，增速環(huán)比提升0.2pct；1Q25新增信貸9.8萬億，同比多增3200億，其中3月新增3.6萬億，同比多增5500億。M1同比增長1.6%，增速環(huán)比提升1.5pct；M2同比增長7.0%，增速環(huán)比持平。
高基數(shù)下一季度信貸仍實現(xiàn)多增，3月表現(xiàn)更超預(yù)期、總量與結(jié)構(gòu)雙優(yōu)。
年初以來，信貸總量實現(xiàn)平穩(wěn)多增。1Q25金融數(shù)據(jù)口徑信貸新增9.8萬億，同比多增3200億，其中3月新增3.6萬億，同比多增5500億；“適度寬松”定調(diào)下，預(yù)計2025年信貸增量平穩(wěn)，若假設(shè)全年金融數(shù)據(jù)口徑信貸增量持平2024年（約18.1萬億），則一季度投放已占全年投放的54%，其中零售、對公（不含票據(jù)貼現(xiàn)）增量占總新增的105%（1Q25累計壓降票據(jù)貼現(xiàn)超5440億），彰顯實體需求韌性。
對公端同比多增約5000億，主因企業(yè)短貸邊際修復(fù)支撐。3月企業(yè)中長貸新增1.6萬億元，同比基本持平，一方面存在化債置換影響，另一方面加快形成實物工作量也推動中長期貸款投放；票據(jù)貼現(xiàn)當(dāng)月凈壓降1986億，但低基數(shù)下同比少減514億；企業(yè)短貸新增1.4萬億、同比多增4600億，或部分反映對企業(yè)發(fā)債需求的替代，但也表明企業(yè)短期融資需求邊際改善，這與3月中小企業(yè)PMI邊際修復(fù)，以及M1增速回暖相印證。
低基數(shù)下零售信貸同比小幅多增，持續(xù)性仍需觀察消費刺激政策成效、房市活躍度。3月居民部門新增信貸9853億，同比多增447億，其中中長貸新增5047億，同比多增531億，居民短貸新增4841億，同比少增約67億。
社融持續(xù)提速，政府債加速發(fā)行疊加實體信貸高增共同支撐，但3月利率快速上行壓制企業(yè)發(fā)債需求。1Q25新增社融15.2萬億，同比多增2.4萬億，其中3月新增5.9萬億，同比多增1.1萬億，存量社融同比增長8.4%，增速環(huán)比提升0.2pct。政府債仍同比多增超萬億。3月政府債新增約1.5萬億，同比多增約1萬億，在更為積極的財政政策表態(tài)下，預(yù)計下階段仍將支撐社融表現(xiàn)。實體信貸需求超預(yù)期，但企業(yè)債明顯少增。3月對實體發(fā)放人民幣貸款3.8萬億，同比多增5358億，表外融資新增3705億元，同比少增63億，企業(yè)債凈減少905億，同比多減5142億，或源自3月市場利率快速上行對企業(yè)發(fā)債意愿的壓制。
M1增速明顯回暖，表現(xiàn)好于預(yù)期，重點跟蹤后續(xù)改善趨勢，對經(jīng)濟回暖成效也可更積極。3月存款凈增4.3萬億，同比少增約5500億，M2增速邊際平穩(wěn)約7.0%。對公存款當(dāng)月新增2.8萬億，同比多增7675億，零售存款當(dāng)月新增3.1萬億，同比多增2600億，預(yù)計活化程度亦有明顯改善，帶動M1增速較上月環(huán)比提升1.5pct至1.6%。此外，3月財政存款/非銀存款分別減少7710億/1.4萬億，同比分別少增49億/1.3萬億，非銀存款的超季節(jié)性回落預(yù)計源自3月債市的階段性回調(diào)。
投資分析意見：銀行股是逆周期下的低波紅利、順周期下的絕對收益占優(yōu)+后周期彈性品種。利好經(jīng)濟預(yù)期、利好中長期資金入市的政策頻出，政策面、資金面有催化，銀行高股息優(yōu)勢也持續(xù)凸顯；基本面以穩(wěn)為主，若經(jīng)濟穩(wěn)步復(fù)蘇，銀行還將體現(xiàn)后周期彈性。個股層面，國有大行注資方案落地后，不排除在階段性股價承壓后股息率再次凸顯價值屬性，港股相較A股更具股息優(yōu)勢；同時，對于不涉及股本攤薄影響的高股息中小銀行，其股息率將更具吸引力。繼續(xù)聚焦撥備扎實、政策東風(fēng)下區(qū)域β賦予成長契機的優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行和估值超跌股份行，城商行首推重慶銀行、蘇州銀行、成都銀行；股份行首推興業(yè)銀行、中信銀行、招商銀行。
風(fēng)險提示：穩(wěn)增長政策成效低于預(yù)期，經(jīng)濟修復(fù)節(jié)奏低于預(yù)期；平臺降息擾動、息差企穩(wěn)進程不及預(yù)期；尾部不良風(fēng)險加速暴露。
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