>> 申萬宏源-環(huán)保行業(yè)2025年Q1業(yè)績前瞻：板塊持續(xù)分化，市政環(huán)保運營穩(wěn)健-250414
| 上傳日期： |
2025/4/14 |
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| 541KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
莫龍庭 |
| 行業(yè)名稱： |
環(huán)保 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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市政水務(wù)：整體運營平穩(wěn)，工程業(yè)務(wù)有所下滑。市政供水及污水整體運營穩(wěn)定，部分公司受益戰(zhàn)略擴張及污水處理價格調(diào)整，同時污水工程則整體需求下降，工程業(yè)務(wù)預(yù)計有所下滑，預(yù)計2025年Q1歸母凈利整體相對平穩(wěn)，部分公司因工程節(jié)奏問題高增，其中天源環(huán)保同比+80%，興蓉環(huán)境+9%，洪城環(huán)境+5%。
垃圾焚燒：整體平穩(wěn)，歷史電費收入確認、折舊增加、會計準則調(diào)整等帶來分化。2025年Q1垃圾焚燒項目新建及招標整體進一步放緩，鑒于不同公司承接項目不同、歷史電費確認收入、新增產(chǎn)能帶來的折舊增加、建造收入下滑、會計準則調(diào)整等原因而持續(xù)分化，主要公司2025Q1年歸母凈利增速持續(xù)分化，預(yù)計綠色動力同比+8%，瀚藍環(huán)境+5%，中國天楹+9%，軍信股份+21%，城發(fā)環(huán)境+6%，永興股份+8%。
環(huán)衛(wèi)：運營相對穩(wěn)定。2025年Q1環(huán)衛(wèi)市場整體穩(wěn)定，預(yù)計主要公司2025年Q1歸母凈利增速平穩(wěn)，其中盈峰環(huán)境同比+10%，玉禾田+8%。
工業(yè)環(huán)保：整體仍待修復(fù)，不同賽道分化明顯。工業(yè)環(huán)保受宏觀經(jīng)濟影響明顯，同時板塊分化較大。具體而言，1）工業(yè)危廢板塊：行業(yè)產(chǎn)能仍舊過剩，疊加產(chǎn)廢量尚在恢復(fù)之中，主要公司2025年Q1歸母凈利增速仍存一定壓力，預(yù)計東江環(huán)保持續(xù)虧損，同比-15%；2）工業(yè)煙氣板塊：火電新增機組帶來訂單提升，同時非電領(lǐng)域需求仍有待釋放，且競爭激烈，但部分公司受益減值大幅減小而業(yè)績有所提升，重點公司2025年Q1歸母凈利潤呈分化態(tài)勢，預(yù)計龍凈環(huán)保同比-7%。
產(chǎn)品設(shè)備：受不同下游影響，分化持續(xù)擴大。1）常規(guī)裝備：重點公司憑借品牌溢價及細分市場拓展，但考慮競爭激烈，毛利率或有所承壓，預(yù)計2025年Q1歸母凈利增速略有下滑，預(yù)計景津裝備-4%；2）電力環(huán)保設(shè)備：受益火電下游需求釋放及部分收入集中確認，預(yù)計青達環(huán)保同比+217%。
投資分析意見：1）市政環(huán)保：盈利穩(wěn)定，疊加分紅提升+水價調(diào)整+AIDC催化，環(huán)保紅利資產(chǎn)機會凸顯。推薦永興股份、洪城環(huán)境、瀚藍環(huán)境、興蓉環(huán)境、綠色動力、軍信股份、粵海投資，建議關(guān)注光大環(huán)境、海螺創(chuàng)業(yè)；2）生物航煤SAF：政策元年開啟，SAF需求爆發(fā)在即。建議關(guān)注SAF供應(yīng)商：嘉澳環(huán)保、海新能科、鵬鷂環(huán)保，原料端UCO供應(yīng)企業(yè)：山高環(huán)能、朗坤環(huán)境；3）綠色甲醇：氫能消納+航運減碳推動綠色甲醇爆發(fā)，推薦具有生物質(zhì)資源及綠氫資源的中國天楹；4）關(guān)注進口替代方向，推薦沃頓科技，建議關(guān)注路德環(huán)境。
風險提示：應(yīng)收賬款持續(xù)增加風險；政策推進力度不及預(yù)期風險；市場競爭加劇風險。
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