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投資要點(diǎn)：
　　行情回顧與估值表現(xiàn)：2025年3月14日-4月11日之間，傳媒板塊下跌12.20%，同期上證指數(shù)、滬深300、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分別下跌3.59%、4.12%、11.06%，傳媒板塊分別跑輸8.61pct、8.08pct、1.14pct。在同期全行業(yè)漲跌幅排名中，傳媒板塊排在第28名。
　　板塊142只個(gè)股中20只上漲，122只下跌，漲幅最高的有果麥文化、中南傳媒、鳳凰傳媒、長(zhǎng)江傳媒、榮信文化、新華文軒、橫店影視、上海電影、中原傳媒、南方傳媒；跌幅最高的有ST富潤(rùn)、ST中青寶、湖北廣電、電魂網(wǎng)絡(luò)、順網(wǎng)科技、盛通股份、佳云科技、湯姆貓、ST華聞、福石控股。
　　截至2025年4月11日，傳媒板塊PE（ttm，整體法，剔除負(fù)值）為26.38倍，2020年以來(lái)板塊平均市盈率24.46倍，中位數(shù)23.13倍，最大值42.74倍，最小值16.46倍，當(dāng)前PE歷史分位為71.80%。
　　投資建議：建議關(guān)注游戲板塊，從近期變化來(lái)看，國(guó)內(nèi)游戲產(chǎn)業(yè)受中美關(guān)稅的影響相對(duì)比較小，后續(xù)有望迎來(lái)估值修復(fù)。根據(jù)WTO的《電子商務(wù)暫停令》（E-commerce Moratorium）規(guī)定，WTO成員國(guó)對(duì)于包括軟件、數(shù)字電影、游戲等非實(shí)體的跨境數(shù)字產(chǎn)品暫時(shí)不征收關(guān)稅，該項(xiàng)政策自1998年起每?jī)赡暄娱L(zhǎng)此一次，在2024年的第13屆部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議上，WTO再次延長(zhǎng)該項(xiàng)政策至2026年3月。從目前國(guó)內(nèi)游戲市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，玩家需求強(qiáng)勁，2024年國(guó)內(nèi)游戲市場(chǎng)規(guī)模、用戶規(guī)模、ARPU值均創(chuàng)新高。在政策端，版號(hào)發(fā)放數(shù)量持續(xù)寬松，2025Q1共發(fā)放國(guó)產(chǎn)游戲版號(hào)362款，同比增加約8.7%，國(guó)家以及地方政府多次在重要政策文件中提及游戲、電子競(jìng)技產(chǎn)業(yè)在文化傳播宣傳、科技創(chuàng)新賦能層面的重要價(jià)值。
　　在消費(fèi)方面，建議關(guān)注廣告市場(chǎng)的順周期變化。隨著國(guó)務(wù)院《提振消費(fèi)專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)方案》的指引以及各省市提振消費(fèi)細(xì)則的出臺(tái)，預(yù)計(jì)鼓勵(lì)消費(fèi)將持續(xù)成為國(guó)內(nèi)政策長(zhǎng)期重點(diǎn)方向，消費(fèi)品類(lèi)客戶通常能夠保持較為穩(wěn)定的投放需求，隨著中央及地方政府刺激消費(fèi)政策的出臺(tái)，廣告市場(chǎng)的投放需求或?qū)⒊掷m(xù)回升。此外，建議關(guān)注IP與衍生品的結(jié)合帶來(lái)的IP經(jīng)濟(jì)的高景氣度，優(yōu)質(zhì)IP受眾群體廣、消費(fèi)能力強(qiáng)，在年輕人群體“悅己”消費(fèi)心態(tài)下有望實(shí)現(xiàn)IP價(jià)值的大幅提升。
　　建議關(guān)注國(guó)有出版公司的高股息和防御性價(jià)值帶來(lái)的長(zhǎng)期收益。國(guó)有出版公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)定、貨幣資金以及未分配利潤(rùn)規(guī)模較大、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)小，高比例分紅具有持續(xù)性，疊加估值長(zhǎng)期處于低位帶來(lái)了長(zhǎng)期穩(wěn)定的股息收益，部分公司近三年平均股息率可達(dá)到6%以上。同時(shí)基于最新的所得稅免征政策，預(yù)計(jì)國(guó)有出版公司2025Q1業(yè)績(jī)將有較大幅度的向上彈性。
　　AI層面建議關(guān)注大模型迭代帶來(lái)的性能提升和成本下降，AI陪伴、AI游戲、AI教育等垂直應(yīng)用領(lǐng)域有望實(shí)現(xiàn)更多AI應(yīng)用的落地。
　　建議關(guān)注：愷英網(wǎng)絡(luò)、吉比特、三七互娛、分眾傳媒、芒果超媒、萬(wàn)達(dá)電影、光線傳媒、中國(guó)電影、中原傳媒。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)變化影響文化消費(fèi)需求；政策效果不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；產(chǎn)出內(nèi)容質(zhì)量不及預(yù)期；AI技術(shù)進(jìn)展及應(yīng)用效果不及預(yù)期；匯率、跨境業(yè)務(wù)等受?chē)?guó)際關(guān)系變化影響