>> 西南證券-同仁堂(600085)2024年年報點評：精品戰(zhàn)略成效顯著，國企改革持續(xù)推進-250414
| 上傳日期： |
2025/4/15 |
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| 1678KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
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作者： |
杜向陽,阮雯 |
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事件：2024年，公司實現營收186.0億元，同比+4.1%；實現歸母凈利潤15.3億元，同比-8.5%；實現扣非歸母凈利潤14.8億元，同比-10.6%。
精品戰(zhàn)略持續(xù)推進，提價放量成果顯著。營收端，2024年公司營收186.0億元（+4.1%），得益于公司大力推進營銷改革、積極開拓市場。具體來看，醫(yī)藥商業(yè)營收112.3億元（+9.6%），醫(yī)藥工業(yè)營收119.1億元（+7.5%）。從細分領域看，心腦血管/補益/清熱/婦科類分別實現營收51.5/21.3/7.3/4.8億元，同比+17.3%/+23.0%/+19.3%/+26.6%。公司持續(xù)深化精品戰(zhàn)略，前五名系列產品（安宮牛黃、牛黃清心、烏雞白鳳、六味地黃、金匱腎氣）營收56.1億元（+13.2%），得益于安宮牛黃丸提價策略以及烏雞白鳳系列產品銷量增加。2024年6月，公司雙天然安宮牛黃丸在港零售價增幅20.1%；2024年，公司烏雞白鳳系列產品銷量+34.2%。毛利端，2024年公司實現毛利率44.0%（-3.3pp），前五名系列產品實現毛利率47.6%（-7.3pp），主要系天然牛黃等中藥材價格上漲導致產品成本增加。2025年3月，公司新品體培安宮牛黃丸正式上線，零售價398元/丸，有望提升公司大單品銷量，緩解天然牛黃價格上漲所帶來的成本壓力。2024年，公司銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率/財務費用率分別為19.3%/7.9%/1.4%/0.03%，同比+0.1pp/-0.6pp/-0.1pp/0.6pp，基本保持不變。
母公司業(yè)績增長強勁，收購紅惠醫(yī)藥拓商業(yè)院內市場。2024年，同仁堂母公司營收49.0億元（+19.2%），凈利潤13.9億元（+11.6%），主要得益于精品戰(zhàn)略推廣。子公司營收增長，利潤端承壓。具體來看：1）同仁堂國藥營收14.7億元（+7.0%）；歸母凈利潤4.6億元（-6.3%）。營收增加得益于安宮牛黃在港價格提升以及內地市場靈芝孢子粉銷售額增加。歸母凈利潤下降主要系原材料成本增加導致。2）同仁堂科技營收72.6億元（+7.2%），歸母凈利潤5.2億元（-11.6%）。報告期內，同仁堂科技強化營銷推廣，銷售過億產品九個，六味地黃丸/生脈飲口服液/感冒清熱顆粒/金匱腎氣丸/加味逍遙系列產品銷售額分別同比+10.7%/+14.9%/+17.1%/+3.5%/+5.0%。凈利潤下降主要系原材料價格上漲及費用增加導致。3）同仁堂商業(yè)營收106.2億元（+2.6%），歸母凈利潤3.9億元（-6.3%），門店數增加250家。2024年10月，公司發(fā)布公告，同仁堂商業(yè)擬收購紅惠醫(yī)藥51%股權，有望拓寬同仁堂系列產品院內市場。
高管換屆選舉落地，持續(xù)深化國企改革。2024年6月，公司完成換屆選舉工作，邸淑兵擔任董事長，張朝華擔任總經理。公司多名董監(jiān)高在同仁堂科技擔任重要職位，邸淑兵現任同仁堂科技董事長。2024年11月，楊利辭任同仁堂副總經理職務，并在同仁堂科技擔任副總經理。2025年，同仁堂科技將持續(xù)深化改革，以“保產值、控成本、調結構、降庫存”為生產目標，持續(xù)優(yōu)化生產流程。
盈利預測與投資建議：考慮到公司持續(xù)推進精品戰(zhàn)略，提價放量持續(xù)推進。預計2025-2027年歸母利潤分別為17.3億元、20.3億元和23.8億元，對應PE分別為29倍、25倍和21倍，建議保持關注。
風險提示：產品放量或不及預期，庫存清理節(jié)奏或不及預期。
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