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2024-2030年國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)中心耗電最CAGR將達(dá)16.1%。目前國(guó)內(nèi)對(duì)于數(shù)據(jù)中心的耗電量存在兩種數(shù)據(jù)口徑，其一為中國(guó)信通院公布的數(shù)據(jù)（2023年為1500億千瓦時(shí))，其二為中國(guó)能源報(bào)引用的數(shù)據(jù)（2022年為2700億千瓦時(shí)）。根據(jù)國(guó)際能源署的估算，預(yù)計(jì)兩種數(shù)據(jù)口徑之間的差異主要來(lái)自數(shù)據(jù)傳輸網(wǎng)絡(luò)的電力消耗?；谛磐ㄔ旱臄?shù)據(jù)口徑，我們測(cè)算2030年國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)中心耗電量將達(dá)到4051億千瓦時(shí)，2024-2030年CAGR 16.1% (vs.算力總規(guī)模CAGR 38.9%);預(yù)計(jì)2030年數(shù)據(jù)中心用電量占全社會(huì)用電量的比例將達(dá)到3.10%，占全社會(huì)用電量增量的比例為11.4%，對(duì)用電量增速的貢獻(xiàn)為0.43pct。在此基礎(chǔ)上，我們參考IEA的預(yù)測(cè)，如考慮數(shù)據(jù)傳輸網(wǎng)絡(luò)的電力消耗，則2030年數(shù)據(jù)中心耗電量將進(jìn)一步增加至5301億千瓦時(shí)。
　　節(jié)能降碳疊加經(jīng)濟(jì)性驅(qū)動(dòng)數(shù)據(jù)中心對(duì)低碳電力的需求。數(shù)據(jù)中心低碳電力需求的驅(qū)動(dòng)因素主要有三:1)政策密集出臺(tái)推動(dòng)數(shù)據(jù)中心提升綠電使用比例。2024年7月國(guó)家發(fā)改委等四部門(mén)發(fā)布《數(shù)據(jù)中心綠色低碳發(fā)展專項(xiàng)行動(dòng)計(jì)劃》,提出“到2025年底，全國(guó)數(shù)據(jù)中心可再生能源利用率年均增長(zhǎng)10%。到2025年底，國(guó)家樞紐節(jié)點(diǎn)新建數(shù)據(jù)中心綠電占比超過(guò)80%?！币源藶榍疤峒僭O(shè)，我們測(cè)算2030年數(shù)據(jù)中心綠電需求將達(dá)到2890億千瓦時(shí)，占數(shù)據(jù)中心全部用電量的71%。2)數(shù)據(jù)中心為高耗能行業(yè)之一，可再生能源&核電消費(fèi)在能耗控制中具備豁免權(quán)，數(shù)據(jù)中心增加對(duì)可再生能源&核電的消費(fèi)有助于減輕能耗雙控政策對(duì)其快速發(fā)展的掣肘。3）電費(fèi)占數(shù)據(jù)中心運(yùn)營(yíng)成本的28%左右，尋求低電價(jià)是數(shù)據(jù)中心降本的有效途徑之一，而綠電電價(jià)具備明顯優(yōu)勢(shì)。其中水電、核電為絕對(duì)低價(jià)電源;綠電直供模式下，京津冀、長(zhǎng)三角、粵港澳算力樞紐的垃圾發(fā)電電價(jià)相較工商業(yè)平段電價(jià)具備0.02-0.11元/kWh的優(yōu)勢(shì);風(fēng)、光配儲(chǔ)且考慮8%的資本金IRR，所需的最低電價(jià)分別為0.2583、0.5894元/k Wh，風(fēng)電直供項(xiàng)目所需電價(jià)明顯低于內(nèi)蒙古、甘肅、寧夏、河北算力樞紐的工商業(yè)電價(jià)，光伏直供項(xiàng)目?jī)H在河北具備性價(jià)比。
　　數(shù)據(jù)中心需因地制宜，重點(diǎn)關(guān)注與垃圾焚燒、新能源的耦合?！皷|數(shù)西算”工程開(kāi)展三年以來(lái)，八大算力樞紐節(jié)點(diǎn)的算力規(guī)模占比全國(guó)約71.5%?；趨^(qū)域資源稟賦，我們認(rèn)為內(nèi)蒙古、甘肅、寧夏、河北算力樞紐應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注數(shù)據(jù)中心+新能源;對(duì)于北京、上海，垃圾焚燒發(fā)電是相對(duì)優(yōu)質(zhì)的低碳電源;天津、江蘇、浙江、安徽、廣東電源結(jié)構(gòu)相對(duì)均衡，或可同時(shí)關(guān)注數(shù)據(jù)中心對(duì)垃圾焚燒發(fā)電、核電和新能源的拉動(dòng);貴州、川渝應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注數(shù)據(jù)中心+水電的布局。在此基礎(chǔ)上，我們從多個(gè)維度探討數(shù)據(jù)中心和各類低碳電源的適配程度，認(rèn)為垃圾焚燒、新能源+數(shù)據(jù)中心值得重點(diǎn)關(guān)注，具體而言:垃圾焚燒發(fā)電在出力穩(wěn)定性、利用小時(shí)、電價(jià)、建設(shè)周期、項(xiàng)目落地情況、與數(shù)據(jù)中心合作的訴求各方面均能較好滿足條件。新能源的劣勢(shì)主要在于出力穩(wěn)定性，但我們認(rèn)為在考慮高比例配儲(chǔ)后，其電價(jià)仍有經(jīng)濟(jì)性，尤其風(fēng)電值得重點(diǎn)關(guān)注。水電、核電在電價(jià)、利用小時(shí)數(shù)、出力穩(wěn)定性等層面占優(yōu)，劣勢(shì)可能主要在于建設(shè)周期較長(zhǎng)，且核電當(dāng)前尚未獲得綠證認(rèn)證。但從水核當(dāng)前的盈利能力、盈利穩(wěn)定性、現(xiàn)金流狀況出發(fā)，我們認(rèn)為其與數(shù)據(jù)中心合作的訴求，以及合作后的受益幅度或不如垃圾焚燒發(fā)電、新能源顯著。
　　數(shù)據(jù)中心如何賦能發(fā)電企業(yè)？對(duì)于垃圾焚燒企業(yè)，其與數(shù)據(jù)中心合作有望從收益和現(xiàn)金流兩個(gè)維度受益，其中收益改善主要來(lái)自于:1)電價(jià)下行壓力的緩解，假設(shè)補(bǔ)貼到期后現(xiàn)行上網(wǎng)電價(jià)得以維持，有望增厚項(xiàng)目資本金IRR1.39pct;2）犧牲電量給數(shù)據(jù)中心供熱，我們測(cè)算基準(zhǔn)條件下對(duì)收入的增厚幅度在21%。而現(xiàn)金流改善主要源于直供數(shù)據(jù)中心后，to G收入占比將顯著降低，從58%下降至32%，將減輕垃圾焚燒企業(yè)對(duì)于電費(fèi)補(bǔ)貼的依賴，從而優(yōu)化其現(xiàn)金流。對(duì)于新能源企業(yè)，1）配套數(shù)據(jù)中心有望通過(guò)明確終端電力用戶的方式改善消納壓力。2)直供數(shù)據(jù)中心有望通過(guò)簽署多年P(guān)PA穩(wěn)定項(xiàng)目長(zhǎng)期維度的電價(jià)和收益預(yù)期。此外，根據(jù)前文測(cè)算，8%的資本金IRR下，風(fēng)電直供項(xiàng)目所要求的電價(jià)僅0.2583元/kWh，已高于甘肅現(xiàn)貨電價(jià)，直供數(shù)據(jù)中心或?qū)?dòng)電價(jià)水平提升以及資本金IRR的增厚(0.194元/kWh的電價(jià)對(duì)應(yīng)不配儲(chǔ)風(fēng)電項(xiàng)目資本金IRR為7.47%），如再考慮直供項(xiàng)目電價(jià)可能存在的上漲空間(上限或可錨定工商業(yè)電價(jià)），以及在利用小時(shí)數(shù)上的優(yōu)勢(shì)，資本金IRR的增厚幅度將進(jìn)一步擴(kuò)大。
　　投資策略:從各家公司數(shù)據(jù)中心布局情況和區(qū)位優(yōu)勢(shì)出發(fā)，在垃圾焚燒發(fā)電板塊，我們建議關(guān)注軍信股份、永興股份、瀚藍(lán)環(huán)境、偉明環(huán)保、旺能環(huán)境、上海環(huán)境等;新能源發(fā)電板塊，建議關(guān)注甘肅能源、金開(kāi)新能、新天綠能、大唐新能源等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:數(shù)據(jù)中心發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，數(shù)據(jù)中心強(qiáng)制消費(fèi)綠電政策推進(jìn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，綠電直供相關(guān)政策存在不確定性的風(fēng)險(xiǎn)。