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引言：特朗普關(guān)稅2.0時(shí)代，企業(yè)出海將面臨更多挑戰(zhàn)
　　特朗普2.0時(shí)代的關(guān)稅政策特征：①關(guān)稅征收范圍“更廣”且力度“更大”；②以東南亞、南亞為代表的亞洲經(jīng)濟(jì)體受到本次“對(duì)等關(guān)稅”的影響相對(duì)較大。在特朗普1.0時(shí)代，無論是出口全球份額，還是出海企業(yè)更高的毛利率和ROE表現(xiàn)，均表明關(guān)稅1.0時(shí)代的中國企業(yè)通過出海至越南、墨西哥等地區(qū)實(shí)現(xiàn)“曲線救國”。然而，在特朗普2.0時(shí)代：①直接出口面臨更高的關(guān)稅稅率；②以東盟為代表的新興國家也面臨加征關(guān)稅的背景下，企業(yè)通過海外建設(shè)產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)“曲線救國”的路徑也將遇到一定的阻力，這也將通過直接影響企業(yè)海外業(yè)務(wù)的毛利率進(jìn)行而對(duì)其利潤產(chǎn)生一定的沖擊。顯然，無論是對(duì)比特朗普1.0時(shí)代還是當(dāng)年日本企業(yè)出海的經(jīng)驗(yàn)來看，當(dāng)下中國企業(yè)出海或?qū)⒚媾R更多的挑戰(zhàn)。
　　我國出海企業(yè)的行業(yè)、產(chǎn)能分布及滲透率現(xiàn)狀
　　考慮到：在特朗普2.0全面關(guān)稅的背景下，一方面，直接出口貿(mào)易的企業(yè)主要受到美國對(duì)我國加征關(guān)稅的影響；另一方面，出海進(jìn)程較高的企業(yè)則更多受到其海外產(chǎn)能布局地區(qū)所面臨關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)的沖擊。1、基于產(chǎn)能建設(shè)活動(dòng)，觀察出海企業(yè)的行業(yè)及產(chǎn)能布局特征：①行業(yè)主要聚集在“海外敞口高+上一輪貿(mào)易摩擦中被加征關(guān)稅”的細(xì)分領(lǐng)域，包括：汽車零部件、紡織制造、光伏設(shè)備、家居用品等。②企業(yè)對(duì)外產(chǎn)能布局主要集中在“東盟+北美”兩大地區(qū)。2、基于“境外資產(chǎn)占比”下的各類出海行業(yè)的滲透率分析：①海外產(chǎn)能建設(shè)較快且“境外資產(chǎn)占比”較高的行業(yè)，包括：白色家電、紡織制造、家居用品、汽車零部件等；②“境外資產(chǎn)占比”處于中等分位的行業(yè)，包括：工程機(jī)械、消費(fèi)電子、化學(xué)制藥、農(nóng)化制品、照明設(shè)備、元件等；③“境外資產(chǎn)占比”偏低的行業(yè)，包括：航海裝備、商用車、黑色家電、乘用車等。3、出海的經(jīng)濟(jì)性評(píng)估：無論是整個(gè)板塊還是比較各細(xì)分行業(yè)來看，過去幾年海外業(yè)務(wù)的擴(kuò)張確實(shí)能夠幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)營收與盈利的雙雙改善。
　　基于特朗普2.0關(guān)稅對(duì)“外需高敞口行業(yè)”的比較影響分析：尋找“被錯(cuò)殺”的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)
　　1、歷史復(fù)盤：“外需高敞口”組合確實(shí)對(duì)貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)敏感度更高。我們通過構(gòu)建組合并進(jìn)行股價(jià)回測，結(jié)果顯示：無論是上一輪貿(mào)易摩擦的歷史經(jīng)驗(yàn)，還是近期市場表現(xiàn)來看，以“對(duì)美高敞口”組合為代表的股價(jià)表現(xiàn)均充分展示其對(duì)于貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)的高敏感度；相比之下，“對(duì)美低敞口”組合股價(jià)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)或弱于前者，且在短期的“無差別”下殺之后，可能會(huì)存在“被錯(cuò)殺”的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。
　　2、行業(yè)比較視角：基于“需求地區(qū)拆分+海外產(chǎn)能布局+海外業(yè)務(wù)盈利能力”三大因子對(duì)出口/出海板塊進(jìn)行排序：
　?、賹?duì)美敞口較高+但產(chǎn)能布局于非北美區(qū)域，所受到的關(guān)稅沖擊或相對(duì)較大，相關(guān)企業(yè)主要分布在：紡織服飾、家居用品、家用電器、電子（消費(fèi)電子、元件等）、商貿(mào)零售（互聯(lián)網(wǎng)電商）等。
　　②對(duì)美敞口較高+境外資產(chǎn)占比較高且產(chǎn)能布局于北美區(qū)域+海外營業(yè)利潤率高，短期內(nèi)關(guān)稅沖擊或相對(duì)偏弱，相關(guān)企業(yè)主要分布在汽車零部件居多。
　?、蹖?duì)美敞口較低的板塊所受到的關(guān)稅沖擊或相對(duì)有限，主要篩選對(duì)歐洲敞口高或者對(duì)新興市場敞口高的產(chǎn)品，對(duì)應(yīng)至二級(jí)行業(yè)主要分布在：橡膠、工程機(jī)械、專用設(shè)備＞化學(xué)制品、化學(xué)纖維、商用車等，可關(guān)注短期風(fēng)險(xiǎn)釋放后上述領(lǐng)域或存在修復(fù)性機(jī)會(huì)。
　　④短期獲得關(guān)稅豁免的商品，或具備相對(duì)韌性，相關(guān)的商品主要分布在：基礎(chǔ)化工（如有機(jī)化學(xué)品、無機(jī)化學(xué)品等）以及半導(dǎo)體（半導(dǎo)體開關(guān)元件等、存儲(chǔ)器等）。
　　顯然，以上四類資產(chǎn)中，按照關(guān)稅沖擊排序來看，或?yàn)椋孩伲劲冢劲邸症?，尤其是?duì)于③和④類資產(chǎn)而言，由于對(duì)美敞口較低或存在關(guān)稅豁免，短期內(nèi)沖擊或相對(duì)有限，可關(guān)注股價(jià)下殺后這兩類資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　全球貿(mào)易摩擦超預(yù)期；美國經(jīng)濟(jì)“硬著陸”加速確認(rèn)，超出市場預(yù)期；統(tǒng)計(jì)樣本量有限；關(guān)稅稅率變化超預(yù)期。