>> 國金證券-對等關稅落地點評：美國“滯脹”風險顯著升溫，全球權益市場共振調整-250403
| 上傳日期： |
2025/4/3 |
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| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
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作者： |
張弛 |
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當?shù)貢r間4月2日，美國總統(tǒng)特朗普在白宮簽署兩項關于所謂“對等關稅”的行政令，對所有國家征收10%的“基準關稅”，該關稅將于美國東部時間4月5日凌晨0時01分生效；對美國貿易逆差最大的國家征收個性化的更高“對等關稅”，該關稅將于美國東部時間4月9日凌晨0時01分生效。與此同時，一些商品將不受“對等關稅”的約束，其中包括已經(jīng)受第232條關稅約束的鋼鋁制品、汽車和汽車零部件，銅、藥品、半導體和預計將很快被征收232關稅的木材產(chǎn)品，以及在美國無法獲得的金銀和能源產(chǎn)品也將被豁免。此外，加拿大和墨西哥將暫時免受“對等關稅”影響，符合《美墨加貿易協(xié)定》（USMCA）的商品也將繼續(xù)獲得關稅豁免。
“對等關稅”力度顯著超預期，美國“滯脹”風險顯著升溫，全球權益市場共振調整
（1）本次“對等關稅”的加征力度或遠超市場預期，在10%的“基準關稅”基礎上，美國又計算了各國對美的關稅、非關稅壁壘等，得到其認為的一個綜合“關稅”水平，按此“折半后”對那些“對美貿易逆差大”的國家進行報復式征收。舉例而言，中國34%（基于67%的一半進行加征，括號中的67%代表美國認為的中國對美收取的“綜合關稅水平”，下同）、歐盟20%（39%）、越南46%（90%）、日本24%（46%）等等，而10%是一個“保底稅率”，即美國測算得到的“綜合關稅水平”在20%以下的國家只需要加征10%的“對等關稅”。并且值得注意的是，“對等關稅”是在現(xiàn)有關稅的基礎上額外累加，比如中國的34%關稅是在今年此前連續(xù)兩次10%的基礎上進一步疊加，即特朗普上任至今對華額外加征關稅幅度達到54%。綜合來看，根據(jù)彭博經(jīng)濟測算，一系列新的“互惠關稅”可能將使美國平均進口關稅稅率提高約17pct至22%左右。
（2）對美貿易順差較大的一些亞洲經(jīng)濟體和歐盟受到的加征力度明顯偏高，包括中國大陸、越南、中國臺灣、日本、韓國等在內的亞洲國家或地區(qū)，或反映特朗普旨在通過關稅政策達到增加財政支出，縮減貿易逆差，以及促進制造業(yè)回流的三大目標。
?。?）超預期的對等關稅落地或是新一輪貿易談判的“起點”，一方面，美國對加拿大、墨西哥的本次政策態(tài)度都較為溫和，一定程度上表明愿意談判的國家或可避免最高限度的“對等關稅”；另一方面，此前據(jù)CNBC報道，美國財長貝森特告訴國會議員們，周三的關稅是一個“上限”，各國可以采取措施降低關稅。
我們重申觀點，參考關稅1.0的經(jīng)驗，本輪特朗普2.0關稅政策將大概率加速美國“硬著陸”甚至“滯脹”，從最新落地的“對等關稅”情況來看，美國通脹上行風險和增長下行風險或將遠勝于上一輪貿易摩擦期間，“滯脹”風險嚴重升溫，主要基于：①更廣的加征范圍和更大的加征幅度已經(jīng)得到印證，或將顯著推升美國進口關稅稅率；②可能招致貿易伙伴的“報復性”關稅，由此對美國經(jīng)濟的負面含義是更大的；③美聯(lián)儲降息周期受到通脹水平的“掣肘”；④高關稅壁壘下，全球貿易活動收縮，經(jīng)濟景氣下行，亦會拖累美國增長動力，具體詳見報告《特朗普關稅2.0，將加速美國“衰退”與美股趨勢性調整》。
資產(chǎn)含義：①美股將進入全面、趨勢性下行通道；②全球貿易受到加征關稅沖擊，疊加美國經(jīng)濟衰退對全球景氣帶來的加劇影響，短期只有“西降東降”，最快三季度甚至可能四季度才有望出現(xiàn)“東升西降”。
風險提示
美國經(jīng)濟“硬著陸”加速確認，超出市場預期
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