>> 東吳證券-利通科技(832225)2024年報點評：業(yè)績短期承壓下滑，期待API 17K海洋石油跨接軟管新品投產(chǎn)-250416
| 上傳日期： |
2025/4/16 |
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| 439KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
朱潔羽,易申申,余慧勇 |
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投資要點
高毛利產(chǎn)品增速放緩與新項目開支致全年業(yè)績下滑，24Q4環(huán)比顯著改善。公司發(fā)布2024年度報告，全年實現(xiàn)營收4.84億元，同比-0.32%；歸母凈利潤1.07億元，同比-19.82%；扣非歸母凈利潤1.01億元，同比-21.31%。營收同比下滑主要受工程機械市場周期性調(diào)整不利影響，同時酸化壓裂軟管從高速增長過渡至平穩(wěn)階段；利潤端降幅大于營收端主要系收入結(jié)構(gòu)中高毛利產(chǎn)品占比下降，同時天然橡膠原料價格同比2023年上漲，疊加多個新項目啟動致成本開支擴大。由此，2024年銷售毛利率同比-4.58pct至43.26%，銷售凈利率同比-5.34pct至22.10%，銷售/管理/財務/研發(fā)費用率為5.96%/6.75%/-0.72%/4.27%，同比+1.12/+0.75/-0.28/-0.58pct。單季度來看，24Q4營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤環(huán)比+39.59%/+70.23%/70.07%，主要系該季度客戶酸化壓裂軟管采購量環(huán)比增加，以及2024H2中標的煤礦液壓軟管總成訂單集中交付。
膠管總成業(yè)務總體穩(wěn)健，鋼絲編織與纏繞軟管有所下滑。1）公司膠管總成及配套管件實現(xiàn)營收2.2億元（同比+2.85%），占比45.4%（同比+1.4pct），但受酸化壓裂軟管需求相對放緩及廠房租賃成本增加影響，毛利率同比-8.62pct至57.05%。2）鋼絲編織與纏繞軟管受工程機械行業(yè)景氣下行影響分別實現(xiàn)營收1.37億元（同比-7.85%）/0.79億元（同比-9.76%），毛利率29.14%（同比-1.87pct）/42.54%（同比-2.04pct）。3）纖維增強橡膠軟管與混煉膠保持良好增長，但營收體量尚小，分別實現(xiàn)營收0.21億元（同比+17.53%）/0.19億元（同比+9.8%），毛利率31.10%（同比+5.93pct）/13.77%（同比+1.09pct）。
橡膠管業(yè)優(yōu)勢顯著，縱向拓展材料與裝備服務。1）液壓軟管：自主品牌大力神和超級大力神躋身中高端市場，實現(xiàn)部分高性能國際知名品牌替代，大規(guī)模設備更新與工程機械筑底回升將帶來可觀的市場需求。2）工業(yè)軟管：超耐磨酸化壓裂軟管較鋼管成本節(jié)約70%、安裝效率提高2倍，帶動綜合毛利率由2021年25.78%上升至2023年的47.84%，有望持續(xù)受益石油開采需求以及老舊軟管的更新需求。此外，2024年公司定制化設計并交付92米大長度酸化壓裂軟管總成，配套海上油田壓裂船，為進一步向海洋油氣鉆探領(lǐng)域拓展奠定基礎。3）強鏈補鏈：聚焦超高壓產(chǎn)業(yè)鏈，穩(wěn)步推進高分子材料（材料共混、材料改性、特種橡膠及橡塑制品等）、超高壓裝備及服務（超高壓HPP食品滅菌裝備及應用服務、市政工程裝備、市政管網(wǎng)服務等）等業(yè)務布局。
盈利預測與投資評級：軟管主業(yè)優(yōu)勢顯著，材料與裝備服務打開成長空間，上調(diào)2025~2026年歸母凈利潤為1.38/1.73億元（前值為1.33/1.55億元），預計2027年歸母凈利潤為2.10億元，對應最新PE為14.16/11.27/9.27x，維持“增持”評級。
風險提示：1)國際貿(mào)易摩擦；2)新品拓展不及預期；3)市場競爭加劇
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