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事項(xiàng)：
　　騰訊控股即將發(fā)布2025年一季度業(yè)績公告。
　　國信互聯(lián)網(wǎng)觀點(diǎn)：
　　2025Q1，預(yù)計(jì)騰訊實(shí)現(xiàn)營收1765億元，同比增長11%。預(yù)計(jì)一季度網(wǎng)絡(luò)廣告持續(xù)收益廣告庫存釋放和AI；游戲業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，長青游戲表現(xiàn)良好；金融科技業(yè)務(wù)受到宏觀環(huán)境影響但環(huán)比有所恢復(fù)。具體來看：
　?、儆螒蚍矫妫L青游戲表現(xiàn)良好。25Q1，我們預(yù)計(jì)公司網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)收入為561億元，同比增長17%。預(yù)計(jì)國內(nèi)游戲收入同比增長18%。老游戲基本盤穩(wěn)固增長，預(yù)計(jì)《和平精英》流水增長較好。次新游戲逐步長青，4月《三角洲行動》日活躍用戶突破1200萬大關(guān)，流水持續(xù)攀升。根據(jù)順網(wǎng)發(fā)布的網(wǎng)吧熱力榜上，《三角洲行動》的排名在2/3月為Top 3，超越《穿越火線》成為FPS賽道僅次于《無畏契約》的第二名。海外延續(xù)較好增長，預(yù)計(jì)同比增長13%。
　?、趶V告方面，維持快速增長。25Q1，我們預(yù)計(jì)騰訊網(wǎng)絡(luò)廣告收入為313億元，同比增長18%。視頻號流量穩(wěn)健增長，陸續(xù)開放更多廣告位，我們預(yù)計(jì)當(dāng)前廣告加載率在4%。廣告技術(shù)提升（AI、CPU轉(zhuǎn)GPU等）也繼續(xù)驅(qū)動騰訊廣告增長。
　?、劢鹑诳萍技捌髽I(yè)服務(wù)，收入側(cè)略有加速。25Q1，我們預(yù)計(jì)金融科技及企業(yè)服務(wù)收入為550億元，同比增長5%。拆解騰訊金融科技大盤，主要收入來自于支付業(yè)務(wù)。①支付業(yè)務(wù)和線下消費(fèi)大盤相關(guān)。根據(jù)央行發(fā)布的貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表，非金融機(jī)構(gòu)存款（支付機(jī)構(gòu)交存央行的客戶備付金存款）在1/2/3月同比增長24%/1%/3%。②云業(yè)務(wù)：隨著Deepseek出現(xiàn)，外部api調(diào)用量、gpu使用等需求上升，但由于公司當(dāng)前算力主要用于內(nèi)部，24Q4公司集中進(jìn)行芯片采購，存在交付周期，我們預(yù)計(jì)在25Q2能夠看到更快的云業(yè)務(wù)增長。
　　2025Q1，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)Non-IFRS下歸母凈利潤609億元，同比增長21%；Non-IFRS下歸母凈利潤率34.5%。AI投入對毛利和費(fèi)用的影響：1）成本側(cè)：公司會根據(jù)業(yè)務(wù)ROI進(jìn)行AI投入，AI賦能的廣告等業(yè)務(wù)本身為高毛利率業(yè)務(wù)。2）費(fèi)用側(cè)：主要體現(xiàn)在研發(fā)費(fèi)用，我們預(yù)計(jì)25Q1研發(fā)費(fèi)用增長與24Q4類似達(dá)20%。今年經(jīng)營杠桿繼續(xù)體現(xiàn)，經(jīng)調(diào)整經(jīng)營利潤（OP）>毛利潤>收入同比增速的趨勢確定。
　　投資建議：公司業(yè)績穩(wěn)健，并蘊(yùn)含較大發(fā)展?jié)摿?，長期成長潛力較大的業(yè)務(wù)比如微信電商爆發(fā)以及AIAgent賦能并未包含在當(dāng)前盈利預(yù)測中。騰訊生態(tài)里用戶+場景的天然優(yōu)勢仍然使得騰訊為AI時(shí)代最佳卡位的企業(yè)之一。考慮到聯(lián)營公司利潤影響，預(yù)計(jì)2025-2027年公司調(diào)整后凈利潤分別為2515/2826/3126億元，下調(diào)幅度2%/2%/4%。繼續(xù)維持“優(yōu)于大市”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　政策風(fēng)險(xiǎn)；廣告行業(yè)競爭激烈的風(fēng)險(xiǎn)；新游戲不能如期上線的風(fēng)險(xiǎn)等。