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事件：2025年4月15日，公司發(fā)布2024年年度報(bào)告。2024年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.97億元，同比增長22.26%；公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2,105萬元，同比減少61.04%；實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤659萬元，同比減少81.03%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　培養(yǎng)基產(chǎn)品業(yè)務(wù)高速增長，CDMO服務(wù)業(yè)務(wù)階段性拖累。
　　1）從收入端來看：2024年公司產(chǎn)品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.44億元，同比增長42.00%；服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入0.53億元，同比下滑25.66%。分產(chǎn)品來看，2024年CHO培養(yǎng)基實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.99億元，同比增長49.02%；293培養(yǎng)基實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入0.18億元，同比下滑22.35%；其他產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入0.28億元，同比增長74.27%。分地區(qū)來看，2024年境內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.02億元，同比下滑0.81%；境外實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入0.94億元，同比增長144.01%。
　　2）從利潤端來看：2024年公司毛利率53.03%，同比減少5.82pct，主要是受到服務(wù)業(yè)務(wù)的拖累，其中產(chǎn)品業(yè)務(wù)毛利率69.99%，同比增加0.49pct，服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率-25.29%，同比減少58.66pct。2024年公司凈利潤同比下滑較多，主要原因包括：募投項(xiàng)目運(yùn)營初期，固定資產(chǎn)折舊、能源耗用、設(shè)備維護(hù)費(fèi)用等成本增加；CDMO業(yè)務(wù)的訂單增長速度和項(xiàng)目執(zhí)行進(jìn)度不及預(yù)期，計(jì)提長期資產(chǎn)減值損失1,003萬元；部分應(yīng)收賬款未能收回，計(jì)提信用減值損失692萬元；公司企業(yè)所得稅稅率由15%上升至25%，所得稅費(fèi)用增加656萬元。
　　我們認(rèn)為，公司培養(yǎng)基產(chǎn)品相關(guān)業(yè)務(wù)保持高速增長態(tài)勢，盈利能力突出，海外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速拓展，CDMO業(yè)務(wù)雖然階段性承壓，對(duì)公司整體業(yè)績拖累顯著，隨著下游需求回暖，有望邊際改善。
　　培養(yǎng)基儲(chǔ)備管線豐富，即將進(jìn)入密集兌現(xiàn)階段。
　　2024年公司為超過800家國內(nèi)外生物制藥企業(yè)和科研院所提供優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)。截至2024年末，公司共有247個(gè)已確定中試工藝的藥品研發(fā)管線使用公司的細(xì)胞培養(yǎng)基產(chǎn)品，其中處于臨床前階段141個(gè)、臨床I期階段41個(gè)、臨床II期階段28個(gè)、臨床III期階段29個(gè)、商業(yè)化生產(chǎn)階段8個(gè)；整體管線數(shù)量同比2023年末增加77個(gè)，同比增長幅度達(dá)到45.29%。我們認(rèn)為，培養(yǎng)基作為生物藥上游生產(chǎn)的關(guān)鍵原料，在臨床不同階段需求量有顯著差異，從臨床I期到臨床II期到臨床III期到商業(yè)化呈現(xiàn)逐級(jí)放大趨勢，公司2024年臨床三期階段項(xiàng)目增加10個(gè)，商業(yè)化階段項(xiàng)目增加5個(gè)，有望帶動(dòng)業(yè)績實(shí)現(xiàn)顯著增長。
　　擬收購澎立生物，布局全產(chǎn)業(yè)鏈。
　　公司擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購買澎立生物100%股權(quán)，并募集配套資金。澎立生物作為臨床前CRO服務(wù)領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)，其業(yè)務(wù)涵蓋藥效學(xué)評(píng)價(jià)、藥代動(dòng)力學(xué)研究、毒理學(xué)研究等。本次整合后，公司將通過業(yè)務(wù)和客戶的協(xié)同、海外戰(zhàn)略布局協(xié)同以及運(yùn)營管理體系的協(xié)同，實(shí)現(xiàn)從“培養(yǎng)基+CDMO”到“培養(yǎng)基+CRDMO”，進(jìn)一步發(fā)揮公司“產(chǎn)品+服務(wù)”雙輪驅(qū)動(dòng)的業(yè)務(wù)模式，加速全球化布局。
　　盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為3.88億元、4.99億元、6.36億元，歸母凈利潤分別為0.70億元、1.03億元、1.45億元，EPS（攤?。┓謩e為0.62元、0.91元、1.28元，對(duì)應(yīng)PE估值分別為63.97倍、43.61倍、30.94倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：客戶研發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)；CDMO訂單不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；關(guān)稅變化風(fēng)險(xiǎn)；收購交易不確定性；行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)。