>> 民生證券-千禾味業(yè)(603027)2024年年報及2025年一季報點評：收入短期承壓，成本優(yōu)化盈利改善-250417
| 上傳日期： |
2025/4/17 |
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| 832KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
王言海,張玲玉 |
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事件：公司發(fā)布2024年年報及2025年一季報，24年實現(xiàn)營業(yè)收入30.7億元，同比-4.2%；歸母凈利潤5.1億元，同比-3.1%；扣非凈利潤5.0億元，同比-5.1%。單季度看，24Q4實現(xiàn)營業(yè)收入7.9億元，同比-10.3%；歸母凈利潤1.6億元，同比+13.5%；扣非凈利潤1.6億元，同比+8.6%。25Q1實現(xiàn)營業(yè)收入8.3億元，同比-7.2%；歸母凈利潤1.6億元，同比+3.7%；扣非凈利潤1.6億元，同比+4.7%。
內(nèi)部調(diào)整在途，25Q1輿論擾動，收入階段性承壓。分產(chǎn)品看，24年醬油實現(xiàn)收入19.6億元，同比-3.8%，量/價分別+1.3%/-5.0%；食醋實現(xiàn)收入3.7億元，同比-12.5%，量/價分別-9.5%/-3.3%，受行業(yè)競爭加劇及23年高基數(shù)影響，24年公司進入調(diào)整階段，產(chǎn)品、渠道、組織架構(gòu)能全面梳理，經(jīng)營階段性承壓；25Q1醬油/食醋分別實現(xiàn)收入5.4/1.0億元，同比-4.7%/-10.6%，預計主因內(nèi)部調(diào)整+3月“零添加”輿論擾動。分區(qū)域看，24年除南部實現(xiàn)增長外，其他地區(qū)均有下滑，東部/南部/中部/北部/西部增速分別為-1.8%/+14.0%/-7.1%/-1.4%/-8.9%/-4.2%；25Q1延續(xù)承壓，東部/南部/中部/北部/西部增速分別為-1.3%/-2.4%/-6.1%/-12.0%/-8.9%；截至25Q1末公司共3282家經(jīng)銷商，較年初凈減少34家。
成本紅利釋放，盈利能力優(yōu)化。24年/25Q1公司毛利率分別為37.2%/38.9%，同比+0.04/2.9pcts，預計主因大豆等原料價格下降、優(yōu)化低價格帶產(chǎn)品。費用方面，24年銷售費用率13.8%，同比+1.5pcts，預計主因收入規(guī)模下滑影響費效比，同時行業(yè)競爭激勵相關市場人員費用亦有增加；管理費用率2.4%，同比-1.4pcts，主因第二期股權(quán)激勵目標未達標，沖回計提的股份支付費用；研發(fā)/財務費用率分別為2.7%/-1.2%，同比+0.02/-0.4pcts；25Q1銷售/管理/研發(fā)/財務費用率同比分別+0.6/持平/-0.4/+0.2pcts。24年實現(xiàn)歸母/扣非凈利率16.7%/16.4%，同比+0.2/-0.2pcts；25Q1實現(xiàn)歸母/扣非凈利率19.3%/19.1%，同比+2.0/2.2pcts。
投資建議：展望看，公司在經(jīng)歷24年集中調(diào)整后，產(chǎn)品渠道進一步理順，調(diào)整效果有望顯現(xiàn)，具體看：1）守好賣場基本盤，把握中小型連鎖生鮮份額；2）餐飲推大包裝完成渠道品項調(diào)整；3）零添加調(diào)價、產(chǎn)品升級，非零降價搶占市場份額。我們預計2025-2027年公司營業(yè)收入分別為31.8/33.9/36.6億元，同比+3.6%/6.6%/7.8%；歸母凈利潤分別為5.5/5.9/6.4億元，同比+7.6%/7.1%/7.7%，當前股價對應當前股價對P/E分別為22/20/19x，維持“推薦“評級。
風險提示：原材料價格大幅上漲，調(diào)整效果不及預期，行業(yè)競爭加劇，食品安全風險等。
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