>> 湘財證券-華能國際(600011)看好煤價下跌支撐度電盈利-250416
| 上傳日期： |
2025/4/16 |
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| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
湘財證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫菲 |
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此報告為加密報告 |
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煤價中樞持續(xù)下行，公司度電燃料成本有望進(jìn)一步改善
年初以來動力煤價較去年價格中樞進(jìn)一步下行，3月煤炭庫存處歷史同期高位。展望Q2，氣溫回升，供暖需求下降，動力煤進(jìn)入淡季，煤價有望震蕩下行；全年看，煤炭增產(chǎn)穩(wěn)產(chǎn)疊加進(jìn)口補(bǔ)充，煤炭供應(yīng)有望平穩(wěn)增長，新能源裝機(jī)持續(xù)增長，綠電對傳統(tǒng)電源替代增強(qiáng)，預(yù)計今年煤炭供需偏寬松態(tài)勢有望延續(xù)。2024年公司境內(nèi)火電度電燃料成本0.300元/千瓦時（同比-8%），我們預(yù)計今年有望進(jìn)一步降至0.281元/千瓦時（同比-6.5%）。
機(jī)組全國布局，長協(xié)電價下跌影響整體可控
2025年多省長協(xié)電價下跌，江蘇、廣東、浙江、安徽四省交易均價分別40.49、73.78、50、23.03元/兆瓦時（降幅5%~15%不等），火電度電盈利預(yù)期受到壓制。公司煤電機(jī)組分布全國，影響整體可控，考慮電量分布后預(yù)計四省長協(xié)電價降幅對公司煤電電價影響約-0.013元/千瓦時。2024年公司火電含稅綜合電價約0.496元/千瓦時（同比-2.3%），考慮長協(xié)電價下降影響，我們預(yù)計今年公司火電綜合電價0.477元/千瓦時（同比-3.9%）。
新能源高比例資本開支支撐電量增長
據(jù)集團(tuán)官網(wǎng)，截至今年2月集團(tuán)已實現(xiàn)2025年清潔能源裝機(jī)比例目標(biāo)?？紤]到當(dāng)前全國新能源發(fā)電量比例較2030年目標(biāo)仍有距離，中期看公司新能源業(yè)務(wù)仍將繼續(xù)發(fā)展。2025年公司計劃資本支出693億元，較去年支出+12%（風(fēng)光占比73.8%），新能源裝機(jī)增長拉動公司總電量穩(wěn)定增長。
盈利預(yù)測與投資建議
2025年長協(xié)電價下降壓制度電盈利預(yù)期，我們認(rèn)為成本改善有望修復(fù)公司度電盈利。預(yù)計2025/2026/2027年歸母凈利潤121.5/132.5/145.1億元(前值114.02/119.31/-)，同比增速19.9%/9.0%/9.5%(前值11.35%/4.64%/-)；毛利率16.88%/17.94%/18.62%，同比變動1.73/1.07/0.67pct。截至2025/4/15日收盤，股價對應(yīng)PE9.07/8.32/7.6倍。維持公司“增持”評級。
風(fēng)險提示
煤炭價格波動風(fēng)險；市場電價下跌超預(yù)期；新能源裝機(jī)進(jìn)度不及預(yù)期；行需求不及預(yù)期。
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