>> 東方證券-揚(yáng)農(nóng)化工(600486)年報點(diǎn)評：農(nóng)藥行業(yè)見底，葫蘆島項(xiàng)目放量在即-250417
| 上傳日期： |
2025/4/17 |
大小： |
347KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
萬里揚(yáng),顧雪鶯 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點(diǎn)
公司業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，但業(yè)績?nèi)允艿叫袠I(yè)景氣底部拖累：公司近期發(fā)布2024年年報，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入104.3億元，同比-9.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤12.0億元，同比23.2%。單四季度來看，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入24.2億元，同比+9.8%，環(huán)比+4.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.8億元，同比-13.7%，環(huán)比-32.9%。2024年公司綜合毛利率為23.1%，同比-2.5pct，凈利率為11.5%，同比-2.1pct。單四季度毛利率為20.1%，同比變動-3.2pct，凈利率為7.3%，同比變動-2.0pct。2024年公司原藥及制劑銷量分別同比增長3.50%、1.77%，但價格分別同比下滑16.01%、9.38%，業(yè)績?nèi)允艿睫r(nóng)化行業(yè)景氣底部拖累。
行業(yè)持續(xù)探底，價格同比降幅縮窄：從公司主要原藥產(chǎn)品價格來看，除了受反傾銷影響的氯氰菊酯外，24Q4大多產(chǎn)品均價仍同比下降，聯(lián)苯菊酯/功夫菊酯/氯氰菊酯/草甘膦/硝磺草酮/麥草畏/苯醚甲環(huán)唑/吡唑醚菌酯分別-16%/-13%/+2%/-12%/-15%/-11%/-11%/-7%，但從25Q1均價來看，同比下滑幅度已有不同程度縮窄，分別為11%/-5%/+20%/-9%/-14%/-6%/-8%/-1%。長期看，農(nóng)藥產(chǎn)品終端需求穩(wěn)中有升，而目前全球農(nóng)化去庫周期也基本結(jié)束，跨國公司最新期末存貨已回到或接近疫情前水平，部分原藥價格也有反彈跡象，農(nóng)藥行業(yè)景氣在經(jīng)歷長期磨底后有望緩慢回升。
葫蘆島一期項(xiàng)目放量在即：2024年期間，公司提前6個月完成葫蘆島基地一期一階段項(xiàng)目建設(shè)，目前已進(jìn)入試生產(chǎn)階段，功夫菊酯等多個品種已拿出合格產(chǎn)品，同時一期二階段項(xiàng)目也已進(jìn)入機(jī)電安裝階段，預(yù)計今年三季度全面投入生產(chǎn)，二期項(xiàng)目清單也在準(zhǔn)備中。作為公司重要的北方基地，葫蘆島項(xiàng)目的持續(xù)落地將為公司長期成長注入動力。
盈利預(yù)測與投資建議
公司在農(nóng)藥行業(yè)且淡季期間仍能保持毛利率相對穩(wěn)定，業(yè)績具有一定韌性，同時葫蘆島項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)程加速，我們?nèi)钥春霉鹃L期成長性。我們根據(jù)市場情況對公司主要產(chǎn)品價格進(jìn)行調(diào)整，并調(diào)整25-27年歸母凈利潤分別為14.21、17.48和19.45億元（原25-26年預(yù)測分別為16.67和19.62億元），給予可比公司25年調(diào)整后平均19倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價66.31元，維持增持評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品和原材料價格波動，項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。
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