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事件描述
　　3月25日，公司發(fā)布《2024年年度公告》，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入104.35億元，同比-9.09%；歸母凈利潤(rùn)12.02億元，同比-23.19%。其中，2024Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入24.19億元，同環(huán)比分別+9.76%/ +4.41%;歸母凈利潤(rùn)為1.76億元，同環(huán)比分別-13.71%/ -32.91%。
　　事件點(diǎn)評(píng)
　　國(guó)內(nèi)一證一品推動(dòng)供給側(cè)改革，制劑底部修復(fù)可期。2024年，公司實(shí)現(xiàn)收入104.35億元，同比-9.09%，主要系公司農(nóng)藥行業(yè)原藥價(jià)格損失達(dá)15億元。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部推行"一證一品”政策，要求同一登記證僅能標(biāo)注一個(gè)商標(biāo)，打擊借證、貼牌等行為，預(yù)計(jì)實(shí)施后將有效減少市場(chǎng)同質(zhì)化產(chǎn)品數(shù)量，減少無(wú)序低效競(jìng)爭(zhēng)。公司制劑主要針對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，圍繞核心產(chǎn)品，強(qiáng)化品牌建設(shè)和渠道管理，抓好制劑產(chǎn)品銷(xiāo)售。公司品牌制劑業(yè)務(wù)在銷(xiāo)售額為15.45億元，同比-7.78%的情況下實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)與上年持平，實(shí)現(xiàn)制劑銷(xiāo)量36355噸，同比增長(zhǎng)1.77%，毛利率增加2.39個(gè)pct。
　　海外庫(kù)存逐步見(jiàn)底，貿(mào)易業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力。公司積極應(yīng)對(duì)海外市場(chǎng)去庫(kù)存、地緣政治沖突等多種挑戰(zhàn)，把握制劑需求增長(zhǎng)契機(jī)，通過(guò)加大核心市場(chǎng)開(kāi)發(fā)，強(qiáng)化自營(yíng)出口，創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式，加快推進(jìn)全球登記布局，2024年貿(mào)易業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售額23.06億元，同比增長(zhǎng)3.65%。
　　行業(yè)出清向頭部集中，原藥逆勢(shì)發(fā)力。農(nóng)藥前十強(qiáng)企業(yè)銷(xiāo)售額占比近40%，行業(yè)集中度提升。公司24年實(shí)現(xiàn)原藥銷(xiāo)量99872.64噸，同比增長(zhǎng)3.50%。公司葫蘆島項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，持續(xù)貢獻(xiàn)增量。
　　投資建議
　　預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為14.1/ 15.9/ 17.5億元，對(duì)應(yīng)公司3月28日收盤(pán)價(jià)53.66元，PE分別為15.5/ 13.7/ 12.4倍，維持“買(mǎi)入-B”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　農(nóng)化市場(chǎng)需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)。