>> 國海證券-揚農(nóng)化工(600486)2024年年報點評：農(nóng)藥周期見底，葫蘆島項目未來可期-250330
| 上傳日期： |
2025/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李永磊,董伯駿,楊麗蓉 |
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事件:
2024年3月25日，揚農(nóng)化工發(fā)布2024年年度報告：2024年實現(xiàn)營業(yè)收入104.35億元，同比下降9.09%；實現(xiàn)歸母凈利潤12.02億元，同比下降23.19%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤11.63億元，同比下降22.81%；銷售毛利率23.11%，同比下降9.73個百分點，銷售凈利率11.53%，同比下降15.51個百分點；ROE為10.4%，同比下降6.8個百分點；經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為21.55億元，同比下降10.00%。
2024Q4單季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入24.19億元，同比上升9.76%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.76億元，同比下降13.71%；扣非后歸母凈利潤1.76億元，同比下降13.1%。
投資要點:
公司降本增效對沖農(nóng)藥下行周期影響
2024年，全球農(nóng)化行業(yè)仍處于深度調(diào)整期，市場內(nèi)卷加劇。自2022年以來的新一輪產(chǎn)能擴張進入投產(chǎn)期，導(dǎo)致供應(yīng)整體大于需求，產(chǎn)品價格持續(xù)下行，造成公司2024年銷售收入損失達15億元。
分產(chǎn)品板塊來看，農(nóng)藥原藥板塊實現(xiàn)營收64.18億元，同比下滑13%，毛利率為27.70%，同比下滑2.5個pct；銷量為9.99萬噸，同比+4%，平均價格為6.43萬元/噸，同比下滑16%。制劑板塊實現(xiàn)營收15.45億元，同比下滑8%，毛利率為29.77%，同比提升2.4個pct；實現(xiàn)銷量3.64萬噸，同比+2%，平均價格為4.25萬元/噸，同比-9%。面對產(chǎn)品價格下滑壓力，公司把提質(zhì)增效作為主要抓手，2024年實現(xiàn)生產(chǎn)降耗及能源節(jié)支1.41億元，多措并舉實現(xiàn)采購節(jié)支2.53億元。2024Q4公司歸母凈利潤為1.76億元，同比減少0.28億元，同比來看，2024Q4產(chǎn)品價格下滑導(dǎo)致毛利潤同比下滑0.28億元。
菊酯產(chǎn)品價格略有反彈，靜待行業(yè)需求修復(fù)
據(jù)Wind，截至3月28日，殺蟲劑夫菊酯、聯(lián)苯菊酯的價格分別為11.5、13.0萬元/噸，當(dāng)前價格分別處于2015年9月以來的12%、7%分位數(shù)；除草劑方面，草甘膦、麥草畏、硝磺草酮的價格分別為2.3、5.48.6萬元/噸，草甘膦價格處于歷史23%分位數(shù)（2016年6月以來），麥草畏和硝磺草酮價格均低于歷史低位；殺菌劑方面，苯醚甲環(huán)唑、丙環(huán)唑、氟啶胺、吡唑醚菌酯的價格分別為9.1、7.1、14.5、15.6萬元/噸，苯醚甲環(huán)唑價格環(huán)比上周上漲0.2萬元/噸。展望2025年，預(yù)計農(nóng)藥市場將從“去庫存”轉(zhuǎn)入“去產(chǎn)能”階段，需求端全球極端天氣呈現(xiàn)多發(fā)趨勢，病蟲草害發(fā)生概率增大，將增加農(nóng)藥的剛性需求。
葫蘆島一期一階段已有合格產(chǎn)品，北方基地成長可期
遼寧優(yōu)創(chuàng)葫蘆島一期項目包括年產(chǎn)4500噸/年殺蟲劑、8050噸/年除草劑和3100噸/年殺菌劑、7000噸農(nóng)藥中間體。據(jù)公司2024年年報，遼寧優(yōu)創(chuàng)一期投資預(yù)算數(shù)34.8億元，累計投入已達80%，其中，一階段項目已經(jīng)建成，正在陸續(xù)進行調(diào)試生產(chǎn)，功夫菊酯等多個品種已拿出合格產(chǎn)品，二階段項目正在設(shè)備安裝階段。葫蘆島二期進展方面，公司加快編制優(yōu)創(chuàng)二期項目清單。
盈利預(yù)測和投資評級
基于目前農(nóng)藥周期位置判斷，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測，預(yù)計公司2025/2026/2027年營業(yè)收入分別為119、136、154億元，歸母凈利潤分別13.99、16.12、18.81億元，對應(yīng)PE 16、14、12倍，公司葫蘆島項目取得關(guān)鍵性進展，有望帶動公司新一輪成長，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
產(chǎn)品價格繼續(xù)回落風(fēng)險；上游原材料大幅漲價的風(fēng)險；下游需求受極端天氣影響風(fēng)險；葫蘆島項目落地不及預(yù)期風(fēng)險；農(nóng)藥行業(yè)競爭加劇風(fēng)險
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