>> 五礦證券-有色行業(yè)月跟蹤：“對等關稅”出臺，避險情緒沖擊市場-250417
| 上傳日期： |
2025/4/17 |
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| 1690KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
五礦證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
王小芃,曾俊暉,李爍 |
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三月有色金屬行情整體呈現(xiàn)結構性分化。工業(yè)金屬受供給擾動及傳統(tǒng)旺季需求支撐，銅鋁錫價偏強；小金屬表現(xiàn)亮眼，銻因原料短缺和出口管制暴漲，稀土、鈷受資源國政策刺激上漲，而鎢、鈦緊平衡運行，短期內(nèi)出口受政策博弈受挫。宏觀上全球貿(mào)易政策變動及資源國覺醒加大供應不確定性。美國“對等關稅”出臺短期內(nèi)導致金屬價格波動大幅加劇，進一步也將致使全球雙體系供應鏈加速鞏固及內(nèi)外價差現(xiàn)象不斷上演。
銅價受中美關稅博弈、中國經(jīng)濟刺激政策的宏觀因素，以及礦端緊缺雙重驅動。3月冶煉廠加工費（TC）維持負值，虧損擴大至-2083元/噸。全球銅礦供給存在擾動，智利、秘魯環(huán)保限產(chǎn)，但新能源（光伏、電網(wǎng)）及旺季需求支撐價格韌性。美國加征關稅將導致貿(mào)易摩擦加劇，經(jīng)濟衰退預期升溫，受避險情緒沖擊銅價高位回落，但基本面給予銅價支撐。
銻價創(chuàng)新高，同時國內(nèi)外劇烈分化。國內(nèi)因環(huán)保停產(chǎn)（冷水江）、俄出口配額削減及國家收儲推動本月銻錠99.65%價格上漲至24萬元/噸，國際現(xiàn)貨價5.95萬美元/噸，折合人民幣價差接近20萬元/噸。光伏、軍工需求放量，但高價觸發(fā)下游技術替代（鈰鋯替代銻），風險與機遇并存，需警惕供應恢復與技術替代對漲勢的沖擊。
全球礦業(yè)國家有加大資源控制傾向，同時多國出臺礦產(chǎn)資源開發(fā)鼓勵政策：（1）印尼允許特殊條件下出口原礦，并考慮上調(diào)鎳、銅等礦業(yè)特許權使用費；（2）剛果金暫停鈷出口四個月，或延長禁令以平衡市場；（3）中國對鎢、鉍等戰(zhàn)略金屬實施出口管制影響，內(nèi)外價差擴大趨勢延續(xù)；（4）歐盟公布首批戰(zhàn)略礦產(chǎn)項目清單，強化本土供應鏈以減少對華依賴；（5）美國加征鋁、鋼關稅，刺激貿(mào)易摩擦升級。整體看資源國的政策核心在于提升自身資源供應或變現(xiàn)能力，區(qū)域供應擾動或成常態(tài)。
全球礦產(chǎn)資源爭奪加劇，國際礦企加快布局。加拿大礦企Hudbay獲得Copper Mountain銅礦100%權益，目標2027年銅產(chǎn)能增至6萬噸；沙特吸引紫金、Vedanta等參與境內(nèi)礦產(chǎn)勘探，助力經(jīng)濟轉型；韓蒙聯(lián)合勘探蒙古稀土與錫礦；巴西發(fā)布《關鍵礦產(chǎn)投資指南》吸引外資；中國產(chǎn)能擴張與轉型趨勢也在推動地緣合作深化，中國鈦企加速高端化（航空鈦材月訂單+35% ），突破歐美高端市場認證，海外多方向布局可能對沖美國加征關稅影響?；锇退罐D向中國開發(fā)深海礦產(chǎn)，反映出全球供應鏈重構背景下資源國與消費國競合模式均升級。
風險提示：1、貿(mào)易摩擦超預期壓制需求；2、資源國政策擾動加劇價格波動。
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